深圳机场(000089)：3Q净利小幅同增 看好盈利持续爬坡

公司公布9M25 业绩：收入38.39 亿元，同增10.8%；归母净利润4.68 亿元，同增43.2%。其中三季度公司实现收入13.11 亿元，同增8.0%；归母净利润1.56 亿元，同增2.2%。公司9M25 净利小幅低于我们预期的4.82亿元，或由于3Q 旺季营业成本提升小幅超预期。不过由于公司中短期无重大资本开支，处于产能放量阶段，叠加深中通道通车及第三跑道接近投产，我们看好公司流量持续爬坡。同时公司国际线占比有望进一步提升，或将共同推动公司盈利延续增长趋势，维持“买入”。

    　　3Q 旅客量增速稍有放缓，但营收仍稳健增长

或由于基数较高，叠加台风影响，3Q25 深圳机场旅客量增速稍有放缓。旅客吞吐量为1634 万人次，同比提升3.1%；其中国内航线1473 万，同比提升2.1%，增量更多来源于国际航线，国际+地区航线161 万，同比提升13.3%，相比19 年同期高1.6%。另外3Q25 货邮吞吐量52 万吨，同增7.5%。

营收方面，3Q25 公司营收同比增长8.0%至13.11 亿，延续1H25 营收增速快于旅客量增速的趋势，或由于继续受益于全资子公司深畅货运业务规模扩大，使得深圳机场物流业务收入增速仍较快。

3Q 营业成本提升略快于营收，净利润同比小幅提升公司3Q25 营业成本同比提升10.0%至10.26 亿，增速快于营收增速，或由于旺季部分运营成本承压，使得毛利率同比下降1.4pct 至21.8%。不过营收规模扩大，使得毛利润同比小幅提升1.4%至2.86 亿。同时公司期间费用等较为稳定，3Q25 实现归母净利润1.56 亿，同增2.2%。

看好公司流量和盈利持续爬坡，并维持较高分红比例往后展望，我们认为公司卫星厅仍处于产能爬坡阶段，第三跑道投产后流量有望实现较快增长，并且国际线占比或将逐步提升，3Q25 国际+地区旅客吞吐量占比达9.9%。同时考虑到公司暂无重大资本开支，流量变现能力存在提升可能，叠加经营杠杆作用，我们认为公司盈利处于持续增长阶段。另外公司或将维持较高分红比例，24 年为56%。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润(4%/4%/4%)至6.21/7.64/9.02 亿元，对应EPS 为0.30/0.37/0.44 元。下调主要考虑3Q 流量同比增速稍有放缓，小幅调低公司流量假设，以及公司营业成本小幅超过此前预期。基于DCF折现法，下调目标价1%至9.00 元（WACC8.3%，前值8.5%，永续增长率2.0%不变，目标价前值9.10 元），维持“买入”。