柳工(000528)：Q3归母净利润同比-32.5% 塔机减值拖累短期业绩

　　投资要点

单Q3 归母净利润同比-32.5%，塔机减值拖累短期业绩2025 年前三季度公司实现营收257.6 亿元，同比+12.7%；实现归母净利润14.6 亿元，同比+10.4%，实现扣非归母净利润13.2 亿元，同比+9.0%。单Q3 公司实现营业收入75.8 亿元，同比+11.5%；归母净利润2.3 亿元，同比-32.5%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比-44.1%。Q3 业绩下滑不及预期，主要系公司受房地产市场持续低迷影响，对江汉建机塔机业务计提大额减值所致。

分区域看，公司海外业务表现强劲，前三季度已超额完成全年盈利目标；国内业务方面，土方机械等核心业务保持稳健增长。展望Q4，减值影响将大幅减小，历史包袱逐步出清；俄罗斯市场拖累减小，欧洲等区域表现亮眼，电动产品出口增长强劲，公司业绩有望加速。

    　　减值计提拖累整体利润率，费控能力优异

2025 年前三季度公司销售毛利率22.3%，同比-1.2pct，销售净利率4.9%，同比-1.0pct，其中Q3 毛利率22.1%，同比-1.6pct，Q3 销售净利率1.5%，同比-3.5pct。盈利能力短期承压主要系：（1）对塔机业务计提大额减值，前三季度信用减值损失达6.1 亿元，同比大幅增加104%；（2）国内电动装载机市场竞争激烈，价格下滑对毛利率形成一定拖累。费用端，2025H1 公司期间费用率13.7%，同比-1.7pct，2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/2.5%/3.6%/0.3%，同比-1.3/-0.1/+0.3/-0.2pct，费控能力优异。

通过“十五五”战略规划，目标2030 年实现营业收入600 亿元2025 年8 月25 日，公司第十届董事会第三次会议审议通过了《关于公司十五五战略规划的议案》。该战略规划目标2030 年实现营业收入600 亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8%。以24 年基数计算，2024-2030年收入/归母净利润年复合增速分别为12%/24%。三大核心增长引擎分别为：

①土方机械核心业务；②矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务；③农机、新技术和产业金融等新兴业务。公司将通过深化全球区域能力建设、产品力及海外运营能力提升、开发行业大客户等业务举措，以及组织流程变革、过程质量控制、资产质量优化等管理举措，推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的三全战略升级。

会议还审议通过了《关于公司投资建设印尼制造工厂的议案》，同意公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5 亿元人民币在印尼投资建设制造工厂，有利于加强公司海外本地化制造能力，进一步完善全球供应链体系。

盈利预测与投资评级：考虑到塔机减值拖累短期业绩，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测为16.2/23.4/27.9 亿元（原值分别为18.5/27.6/35.5亿元），当前市值对应PE 分别为15/10/9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等