中信证券(600030)：总资产突破2万亿 ROE显著抬升

　　事项：

    　　中信证券发布2025 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：554 亿元，同比+34%，单季度为226 亿元，环比+60.7 亿元。

归母净利润：231.6 亿元，同比+37.9%，单季度为94.4 亿元，环比+22.7 亿元，同比+32.1 亿元。

    　　点评：

前三季度ROE 显著提升，杠杆、资产周转率、利润率均有提升。公司报告期内ROE 为7.4%，同比+1.5pct。单季度ROE 为3%，环比+0.6pct，同比+0.8pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.33 倍，同比+0.04倍，环比+0.3 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.1%，同比+0.7pct，单季度资产周转率为1.7%，环比+0.3pct，同比+0.5pct。

3）公司报告期内净利润率为41.8%，同比+1.2pct，单季度净利润率为41.7%，环比-1.6pct，同比-1pct。

资产负债表看，总资产规模2.03 万亿元，剔除客户资金后公司总资产为13638亿元，同比+1335.8 亿元，净资产：3150 亿元，同比+285.1 亿元。杠杆倍数为4.33 倍，同比+0.04 倍。

    　　公司计息负债余额为6852 亿元，环比+679.1 亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比+0pct，同比-0.1pct。

自营收益率同比环比提升，两融规模及市占率增长带动利息收入增长。公司重资本业务净收入合计为323.7 亿元，单季度为130.9 亿元，环比+24.8 亿元。

重资本业务净收益率（非年化）为2.7%，单季度为1.1%，环比+0.1pct，同比+0.2pct。

拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为316 亿元，单季度为125.5 亿元，环比+23.6 亿元。单季度自营收益率为1.6%，环比+0.2pct，同比+0.3pct。

对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。

2）信用业务：公司利息收入为145.9 亿元，单季度为50.9 亿元，环比+3.39亿元。两融业务规模为1917 亿元，环比+485.4 亿元。两融市占率为8.01%，同比+0.13pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为563 亿元，环比-29 亿元。

经纪业务收入伴随交易量提升而提升。经纪业务收入为109.4 亿元，单季度为45.4 亿元，环比+47.4%，同比+99.5%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。

投行业务修复明显。投行业务收入为36.9 亿元，单季度为15.9 亿元，环比+4.7亿元，同比+5.1 亿元。7~8 月市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为264.7亿元，再融资主承销金额为643.1 亿元，公司债主承销金额为10227.2 亿元。

资管业务收入为87 亿元，单季度为32.6 亿元，环比+3.8 亿元，同比+6.9 亿元。

投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期，总资产规模突破2万亿。考虑到市场景气度变化，我们给予中信证券2025/2026/2027 年EPS 为1.90/1.91/2.08 元人民币（前值：1.88/2.11/2.29 元），当前股价对应PB 分别为1.59/1.51/1.43 倍。参考可比公司估值，考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予2026 年业绩1.8 倍PB 估值预期，目标价35.7 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。