江海股份(002484)：前三季度稳健增长 AI服务器电源市场打开空间-公司信息更新报告

前三季度稳健增长，AI 服务器电源市场打开增长空间，维持“买入”评级公司发布2025 年三季度报告。（1）前三季度，公司实现营收41.17 亿元，同比+16.34%；归母净利润5.35 亿元，同比+8.19%；扣非归母净利润5.17 亿元，同比+12.64%；销售毛利率24.50%，同比-0.54pcts；销售净利率13.05%，同比-1.06pcts。（2）单三季度公司实现营收14.23 亿元，同比+21.12%，环比-7.34%；归母净利润1.76 亿元，同比+20.01%，环比-14.59%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比+20.78%，环比-16.64%；毛利率23.69%，同比-1.58pcts，环比-1.70pcts；净利率12.34%，同比-0.23pcts，环比-1.24pcts。（3）公司前三季度收入和利润均实现了较好增长，单三季度利润率水平同环比均略有下降，预计主要与产品收入结构变化等因素有关。考虑到AI 服务器对超级电容产品的需求释放仍然需要时间，且公司薄膜电容器业务进展略低于预期，我们略下调公司2025 至2027 年盈利预测， 预计2025/2026/2027 年归母净利润为7.50/9.45/11.01 亿元（ 原值为8.21/9.93/11.46 亿元），当前股价对应PE 为34.2/27.2/23.3 倍，维持“买入”评级。

铝电解电容和薄膜电容需求回暖稳定增长，车载用薄膜电容持续扩产目前铝电解电容和薄膜电容仍然是公司主业和发展支柱。（1）公司铝电解电容器在新能源、电动汽车和充电桩方便都实现了较好增长，固态叠层高分子电容器在AI 服务器领域批量交货，固液混合电容器在汽车领域持续增长，两者将成为铝电解快速增长点。同时，公司在铝电解电容器核心材料腐蚀、化成箔技术等方面取得新突破，展现高容量、高性能、高效率、低成本的核心优势。（2）薄膜电容方面，公司业务进展略低于预期，但车载用薄膜电容器将会持续扩产。

AI 数据中心电源需求高速增长，铝电解/超容电容器产品未来可期随着全球AI 数据中心快速扩容，数据中心电源架构和服务器机柜电源密度都快速迭代，AI 电源需求高速增长，彭博新能源财经预测，2025-2035 年全球数据中心电力容量将从2024 年的81GW 增长至277GW。公司铝电解电容和超级电容产品可用于AI 服务器电源，目前主要产品已通过下游硬件厂商认定和试验。（1）随着AI 服务器功率增加，铝电解电容器应用数量相应增加。公司MLPC 技术实现突破，在AI 服务器等领域的相关客户已有订单，预计发展良好。（2）超级电容方面，公司EDLC 和LIC 产品在AI 服务器领域均有配套方案，已跟相关厂商进行技术方案交流，公司产品能够适应客户需求，且具有产能大、扩产周期短、特别是成本低等优势。未来随着AI 数据中心电源需求高速增长，公司相关产品有望迎来重大发展机遇。