南方传媒(601900)：Q3盈利能力提升 原创教材具竞争力

公司发布第三季度报： 25 前三季度实现总营业收入62.83 亿元（yoy-3.01%）；归母净利润8.51 亿元（yoy+60.73%）；扣非后净利润8.01亿元（yoy+46.46%）。Q3 单季度实现营收23.11 亿元（yoy-5.82%，qoq+24.32%），归母净利润4.00 亿元（yoy+73.72%，qoq+205.72%），扣非后归母净利3.66 亿元（yoy+69.05%）。25Q3 公司净利润高增，除税收政策变化外，主因毛利率较去年同期提升3.89pct；扣除所得税影响，25年前三季度公司利润内生增速约21%，25Q3 内生增速约28%。维持“买入”评级。

毛利率同比提升，整体盈利能力增强

    　　25Q3 公司毛利率37.50%，去年同期为33.61%，毛利率同比提升3.89pct。

一方面，公司受益于纸张成本下降；另一方面广东省25 年秋季起中小学教学用书改版，核心业务毛利率有所受益。费用率方面，公司25Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为8.30%/10.55%/0.32%/-0.10% ， 同比变动-0.36/+0.01/+0.18/+0.39 pct，总体保持稳定。

    　　聚焦出版主业，拓展教辅教材增量市场

公司传统出版业务根基扎实，本年以来顺利完成 “课前到书，人手一册” ，2025 年春中小学教材发行量达 1.72 亿册。原创教材竞争力突出，根据公司半年报，公司已有23 个学科国标教材通过教育部审定，审定科目数量仅次于人教社；6 套地方综合课程通过广东省教育厅审定，形成地方综合课程、创新教育、生涯教育等头部产品矩阵，覆盖全国 28 个省市自治区，地方教材业务成为增量来源。此外，公司组织编写出版职业院校常规教材和社会职业教育创新教材近百种，其中38 种入选首批“十四五”职教国规教材，23种入选人力资源和社会保障部全国职业培训与技能鉴定用书目录。

“数智南传”战略不断推进，探索AI 教育平台粤教翔云平台实现全省学校与师生用户广覆盖，推动AI 技术融入教学场景。

截至2025 年6 月30 日，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖广东省19151所学校，开通并激活师生用户总数达1589.7 万人。粤教翔云数字教材应用平台提供“AI 助教”与“AI 助学”两大智能应用场景，推动教学智能化。

此外，公司广泛开发AI 教育场景，推出面向C 端的自研小程序“悦教 AI 学习助手”，并研发“粤教学前AI 数字资源平台”，开发多个学前课程资源品牌。公司数字教材及应用服务已纳入免费教学用书目录，确立数字教材常态化供应机制。

    　　盈利预测与估值

我们维持25-27 年归母净利润预测为11.19/12.64/14.15 亿元。25 年可比公司Wind 一致预期PE 均值12.1X，考虑公司享受广东人口结构优势，且AI+教育布局领先，给予25 年13.8 X PE 估值，目标价为17.51 元（前值18.41元，对应25 年14.5X PE）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：K12 人数不及预期、政策监管风险、创新业务发展不及预期。