伟明环保(603568)2025Q3业绩点评：设备新增订单同比高增 新材料业务开始贡献收入

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伟明环保2025 前三季度实现营业收入58.8 亿元，同比下滑2.7%，归母净利润21.3 亿元，同比增长1.1%，Q3 单季度实现营业收入19.8 亿元，同比增长2.3%，归母净利润7.1 亿元，同比增长3.2%。

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环保业务持续增长，新材料业务开始贡献收入。1）环保业务：合计完成垃圾入库量1,055.26 万吨（其中生活垃圾入库量1,006.14 万吨），同比增长7.50%，完成上网电量28.16 亿度，同比增长5.11%；2）装备制造及服务业务：前三季度公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约人民币44.70 亿元（2024 年前三季度新增主要设备订单总额约人民币26.88 亿元），随着设备订单未来逐步交付确收，设备销售仍有增长空间。此外，前三季度公司完成破拱卸灰阀、叠螺机、小苏打研磨机等新装备的研发试制与性能验证，同时成功实现吊车机器人自动抓料、投料和智能翻料功能的调试，产品覆盖面进一步提升；3）新材料业务：公司下属嘉曼公司于7 月取得经营销售商业许可，三季度实现营业收入人民币3.26 亿元，伟明盛青公司（未并表）前三季度实现营业收入人民币10.45 亿元，嘉曼公司和伟明盛青公司三季度均实现盈利。

毛利率提升2pct，现金流改善明显。2025 前三季度公司综合毛利率提升2.0pct 至49.6%，推测主要是运营业务降本增效及提升供热量等所致。前三季度期间费用率增加0.5pct 至8.5%，其中管理费用率（含研发费用）增加0.5pct 至4.9%，销售费用率及财务费用率基本维持稳定。现金流来看，2025 前三季度收现比同比提升12.3pct 至87.9%，改善明显，公司前期新增拓展新能源设备业务，形成了新的应收账款，造成现金流存在一定滞后，目前现金流整体处于持续好转过程中，未来仍有提升空间。

新能源材料嘉曼项目已投入试生产，未来将贡献增量业绩。目前公司在印尼共布局13 万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，国内积极布局一体化锂电材料产能，未来项目逐渐投运将持续贡献利润增量。此外，新能源集团持续推进产业布局，拟出资人民币8,000 万元，参与福建泉州年产6 万吨碳酸锂项目10%权益的投资。报告期后，伟明盛青公司与广东邦普循环科技有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），合作产量为每年2.4 万吨至4.8 万吨，合作期限三年。

截至2025 年9 月末，公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目共56 个，随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运，公司业绩仍将逐渐提升，未来垃圾焚烧出海也有机会参与。新能源材料业务2025 年开始贡献收入。2024 年公司分红比例提升至30.07%（2023 年分红比例20.67%），未来随着资本开支逐渐稳定，分红比例仍存在提升空间。预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为29.6 亿元、34.7 亿元、39.7 亿元，对应的PE 分别为12.7x、10.8x 和9.4x，维持“买入”评级。

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