洛阳钼业(603993)：业绩再创新高 KFM二期开发方案落地

2025 年10 月25 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入1454.85 亿元，同比减少5.99%，实现归母净利润142.80 亿元，同比增长72.61%，实现扣非归母净利润145.37 亿元，同比增长69.98%。单季度看，2025Q3 公司实现营业收入507.13 亿元，同比减少2.36%，环比增长3.99%，实现归母净利润56.08 亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69%，扣非归母净利润58.13 亿元，同比增长98.63%，环比增长21.21%。业绩超市场预期。

2025Q3，公司归母净利润环比增加8.83 亿元，增利主要来自于毛利环比增加21.39 亿元，创单季度最佳盈利。①分板块来看，铜/钴/钼/钨/铌/磷/贸易/内部抵消的毛利分别环比变化+1.5/-8.4/+1.8/-0.9/+0.2/-1.4/+13.6/+14.4亿元。主要的利润增长来自于贸易和内部抵消项，考虑到Q3 公允价值变动环比减利20.3 亿元或主要为贸易端的期货损失，期现结合下盈利与亏损相互抵消。

②价格：公司主要金属品种Q3 价格维持高位运行，钼钨价格和氢氧化钴折价系数明显上行。③量：Q3 主要金属产品产量大多环比增长，但销量环比均有不同程度下滑。④费用及税金：Q3 环比减少4.26 亿元，主要得益于财务费用原因或为利息费用降低（环比-0.86 亿元）和汇兑收益增加。⑤所得税：Q3 环比减少6.68 亿元，Q3 实际税率下降至27.5%，环比减少9.5pct，主要或因为Q2 刚果金汇算清缴，所得税费用高基数。

KFM二期建设议案通过董事会审议。KFM 二期拟投资10.84 亿美元，建设期2 年，拟于2027 年建成投产，新增原矿处理规模726 万吨/年，达产后预计新增年平均10 万吨铜金属。

核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028 年计划实现年产铜金属80-100 万吨，KFM 二期项目落地将贡献10 万吨铜产量增长，为完成远期产量目标，后续或有更多项目在规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③收购海外大型绿地金矿，开辟第二成长曲线。项目采用低剥采比露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5 吨，铜1.9 万吨。根据中报预期，项目正加速证照办理和建设准备工作，计划2029 年前投产。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。

投资建议：考虑到金属价格上行以及产量超预期，我们上调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司归母净利润分别为189.03、247.37、266.52 亿元，EPS 分别为0.88、1.16 和1.25 元，对应最新股价（10 月24 日）的PE 分别为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。