许继电气(000400)：3Q25业绩符合预期 特高压建设有望加速

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩符合我们的预期

公司公布1-3Q25 业绩：实现营收94.54 亿元，同比-1.38%；归母净利润9.01 亿元，同比+0.75%；扣非净利润8.77 亿元，同比+1.48%。其中，3Q25 实现营收30.06 亿元，同比+9.30%；归母净利润2.68 亿元，同比+0.25%；扣非净利润2.59 亿元，同比+2.33%。3Q25 业绩基本符合我们的预期。

盈利能力基本稳定。3Q25 公司毛利率/净利率为24.16%/8.90%，分别同比-0.36/-0.80ppt；3Q25 期间费用率13.98%，同比-1.79ppt，研发/销售/管理/财务费用率分别同比-0.53/-0.78/-0.55/+0.07ppt。

    　　发展趋势

特高压建设步伐有望加速。1H25 特高压直流进展缓慢，进入3Q25 推进步伐加快，7 月蒙西-京津冀工程核准，9 月藏粤工程开工，10 月14 日“青桂”直流工程进入可研阶段，10 月17 日国网开启第四批特高压设备招标，主要面向蒙西-京津冀、藏粤工程送端，涉及换流变、换流阀、直流穿墙套管等核心设备。我们看好特高压建设步伐加快，自年底至明年上半年有望迎来新一轮特高压设备招标高峰，许继作为换流阀和二次控保核心供应商有望受益。

电表业务迎来基本面拐点，明年招标有望量价齐升。10 月17日，国网计量设备第3 次招标挂网，招标量近1695 万只，全面切换新技术版本，且评分标准引导优质优价而非低价策略，我们预计电表均价有望环比提升20-30%。我们认为，随着新表首批挂网验证稳定性，明年电表招标有望迎来量价齐升。

    　　盈利预测与估值

考虑到国内部分项目转化率低、履约慢，我们下调2025/2026 年归母净利润预测6%/6%至12.5/16.3 亿元。当前股价对应21.6/16.6x 2025/2026e P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到估值切换，维持目标价29.00 元不变，对应23.6x/18.1x2025/2026e P/E，较当前股价仍有9.3%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。