科士达(002518)：3Q25业绩超预期 数据中心/储能业务持续回暖

　　业绩回顾

    　　公司3Q25 业绩超出市场预期

    　　公司公布3Q25 业绩：收入14.46 亿元，同增41.71%、环增18.57%；归母净利润1.90 亿元，同增38.37%、环增32.00%。

受益国内下游数据中心需求边际回暖、储能大客户需求持续复苏，公司3Q25 业绩超出市场预期。

    　　发展趋势

数据中心业务3Q25 收入增长提速，毛利率环比改善。我们估计公司3Q 数据中心业务营收同增达20-30%，较2Q 增长提速，我们认为主要受益于国内公司传统下游金融、政企、轨交等需求边际回暖，以及海外ODM 业务持续景气、3Q 海外业务占比超过国内。盈利方面，受益于销售结构的优化(海外业务毛利率高)，我们估计公司3Q 数据中心毛利率环比1-2ppt 提升。向前看，我们看好北美市场算力资本开支景气度以及HVDC 技术发展带来UPS/HVDC 代工需求释放，公司近期突破北美订单，后有望凭借多年ODM 代工经验、客户渠道优势持续拓客，带来数据中心业务增长进一步提速。

储能业务3Q25 加速回暖，盈利水平显著提升。在下游家储/工商业储能需求回暖、大客户库存持续修复驱动下，公司3Q25 储能业务加速回暖，我们估计营收同增700-800%、达到3.4-3.5 亿元。盈利方面，随着高价电池存货影响减弱、规模效应提升，我们估计3Q 储能业务毛利率环比提升1-2ppt。大客户后续订单指引较乐观，我们预计储能业务4Q25-2026 年有望延续改善趋势。

期间费用率改善明显，经营现金流保持强劲。公司3Q25 期间费用率11.9%，同比-4.7ppt/环比-1.0ppt，分项看，销售、研发费用同环比下降明显，主要受益于收入规模提升和储能大客户营收占比提升。公司3Q 经营现金流实现3.56 亿元、同增75.4%，保持强劲。

    　　盈利预测与估值

我们上调公司2025/2026 年盈利预测8.8%/5.0%至6.2/9.0 亿元。受益AIDC 板块beta，我们上调目标价14.9%至50.0 元，当前股价对应2025/2026 年39.8x/27.2x P/E，目标价对应2025/2026 年47.3x/32.4x P/E，有18.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球算力资本开支不及预期，户储需求不及预期，市场竞争加剧。