泰凌微(688591)：端侧AI与物联网双翼驱动 成长路径清晰

　　事件：

10 月27 日，公司发布2025 年第三季度报告，第三季度营收2.63亿元，同比增长18.57%；归母净利润3861.46 万元，同比增长3.56%;归母扣非净利润3630.82 万元，同比增长3.06%。

硬件平台双驱动，凭借超低功耗卡位端侧AI 高增长赛道公司持续加码端侧AI 底层硬件研发，2025 年第三季度单季研发投入达0.69 亿元，同比增长38.96%，环比提升19.04%，积极拥抱AI 算力从云端向终端下沉的产业趋势。据头豹研究院预测，2023 年至2028年中国端侧AI 市场规模年复合增长率将达58%，至2028 年有望突破1.9 万亿元。公司于2024 年末推出的TL721x、TL751x 等系列端侧AI芯片，凭借其突出的超低功耗特性，精准锁定对能耗高度敏感的电池驱动型AIoT 场景。结合配套的TLEdgeAI-DK 开发平台，公司构建了“芯片+工具链”一体化解决方案，有效降低了客户的技术使用门槛，加快产品导入与量产节奏。目前，相关芯片已获得市场认可并实现批量交付，成为推动业绩增长的重要动力。

IoT 业务筑基，多模与音频高增长双轮驱动打开空间根据第三季度报告，25Q3 公司净利率达18.23%，较去年同期的10.94%，提升7.29pct，产品结构优化与规模效应持续强化盈利能力。

作为国内物联网无线通信芯片领域的领先企业，泰凌微在低功耗蓝牙、ZigBee 及多模芯片领域持续巩固市场地位。在多模层面，公司Matter 芯片已在海外智能家居实现批量出货，国内首款支持ChannelSounding 的蓝牙6.0 芯片进入全球一线客户大规模量产，WiFi-6 多模芯片亦同步放量。此外，公司积极研发投入的星闪项目已完成流片回片，测试顺利，正积极推进认证与市场推广；目前正推进收购的磐启微亦将为公司带来Sub-1G、5G-A 无源蜂窝物联网等技术补充，预计将进一步拓宽产品矩阵。在音频层面，公司自2019 年推出初代产品以来，凭借低延迟、双模在线等差异化技术，成功切入JBL、索尼等全球头部客户供应链，游戏耳机、家庭影院等多款产品实现量产，推动音频业务实现同比高速增长。随着多模与音频产品线的持续放量，公司物联网终端市场竞争力进一步增强，未来增长动能明确。

    　　投资建议：

我们预计公司2025 年~2027 年收入分别为11.65 亿元、15.26 亿元、19.58 亿元，归母净利润分别为2.24 亿元、3.14 亿元、4.29 亿元。

考虑到公司作为端侧AI 的受益标的，且公司为物联网无线通信头部企业，有望受益于行业出货需求增长，给予25 年72 倍PE，目标价66.96 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：研发未达预期；技术迭代风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧。