兴发集团(600141)2025年三季报点评：Q3营收环比高增 业绩符合预期

事件：2025Q1-3 公司实现营收237.81 亿元，同比+7.85%；归母净利润13.18亿元，同比+0.31%；扣非净利润12.45 亿元，同比-1.89%。其中Q3 公司实现营收91.61 亿元，同比/环比分别+5.96%/+23.94%；归母净利润5.92 亿元，同比/环比分别+16.17%/+42.15%； 归母净利润5.79 亿元，同比/环比分别+12.68%/+32.70%。

从经营数据看：

1）2025Q1-3 公司农药/肥料/特种化学品/有机硅系列产品板块分别实现收入39.64/32.44/39.42/20.75 亿元，同比-1.0%/+8.2%/-0.7%/+11.7%；分别实现销量19.49/106.21/40.88/22.82 万吨，同比+4.1%/+10.4%/+6.8%/+31.5%。公司主营板块前三季度销量均呈现提升态势，显示出下游需求的逐步回暖。

2）2025Q3 公司实现毛利率/销售净利率17.32%/7.41%，环比-2.55/+1.27PCT。

三季度得益于草甘膦价格上涨、磷铵出口等因素影响，公司营收呈现出较Q2较大幅度的上涨；毛利率虽或受到原材料如硫磺成本提升、以及产品销售结构影响略有下行，但在营收及毛利额增加的支撑下，净利润及利润率录得同环比的同步提升。

磷矿石景气有望维持，公司持续夯实资源优势。8 月26 日公司公告拟收购桥沟矿业成为公司的全资孙公司，其设计产能200 万吨/年，收购后公司磷矿资源储量将从3.95 亿吨增至5.80 亿吨。此外，公司还储备有丰富的磷矿资源（处于探矿和探转采阶段），包括：1）荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89 亿吨，目前处于探转采阶段；宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段，设计产能400 万吨/年；兴华矿业（与万华化学合资成立，公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56 亿吨），目前处于探矿阶段等。我们看好磷矿石价格高位坚挺，公司持续布局磷矿资源，持续强化对磷化工产业链上游的控制力。

精细化工产品及重点项目持续推进落地，构建公司新的利润增长点。今年以来公司重点精细化工项目稳步推进。湖北兴瑞100 万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000 吨/年XF-A 项目全面建成投产，新疆兴发3000 吨/年四氧化二氮项目投料试车，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子3 万吨/年电子级双氧水扩建、1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目，远安吉星2 万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1 万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，预计全面建成后将成为公司新的利润增长点。

投资建议：基于公司业绩表现及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2025-2027 年的归母净利润预测由20.78/25.00/28.26 亿元调整为18.67/24.33/28.32 亿元，对应当前PE 分别为15.8x/12.1x/10.4x。参考公司5 年历史估值中枢，我们给予2026 年15 倍目标PE，对应目标价33.15 元，维持“强推”评级。