报喜鸟(002154)2025年三季报点评：Q3收入增速环比转正 经营质量仍有承压

　　事件：

报喜鸟发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入34.8 亿元，同比下滑1.6%，归母净利润2.4 亿元，同比下滑43.2%，扣非净利润1.8 亿元，同比下滑49.9%，EPS 为0.16 元（基本）。

单季度来看，2025Q1/Q2/Q3 公司收入分别为13.0/10.9/10.9 亿元，分别同比-3.7%/-3.5%/+3.1% ， 归母净利润分别为1.7/0.3/0.4 亿元， 分别同比-31.9%/-71.4%/-45.7%，与2025Q2 相比，Q3 单季度公司收入增速转正，利润端降幅收窄。

    　　点评：

上半年报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶收入同比-9.6/+8.4%/+20.5%

分品牌来看，25 年上半年报喜鸟（包含亨利·格兰）/哈吉斯/乐飞叶/恺米切&TB/宝鸟收入占比（占总收入的比重，下同）分别为29.3%/39.0%/7.6%/3.3%/16.4%，收入分别同比-9.6%/+8.4%/+20.5%/-11.4%/-22.5%，哈吉斯和乐飞叶表现较好。

分渠道来看， 25 年上半年直营/ 线上/ 团购/ 加盟收入占比分别为43.2%/18.7%/17.8%/13.1%，收入同比+2.3%/+17.7%/-20.9%/-16.7%，线上增长较快。

门店数量方面，截至25 年6 月末，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切/所罗门店数量分别为817/480/96/165/206 家，较年初分别-4/+2/+1/-12/+2 家。分经营模式来看，直营和加盟门店总数分别为837/972 家，较年初分别-14/+8 家，其中报喜鸟直营和加盟门店数量分别为239/578 家，较年初分别-3/-1 家；哈吉斯直营和加盟门店数量分别为341/139 家，较年初分别-3/+5 家。

    　　前三季度毛利率下降，费用率提升，存货增加、周转放缓，经营净现金流减少

毛利率：前三季度毛利率同比下降0.2PCT 至65.6%。分季度来看，25Q1~Q3 单季度毛利率分别同比+0.1PCT /持平/-0.6PCT。

费用率：前三季度期间费用率同比提升5.7PCT 至55.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为44.7%/10.0%/1.6%/-0.7%，同比+3.7/+2.4/-0.3PCT/持平。25Q1~Q3单季度期间费用率同比+5.8/+5.5/+5.7PCT，其中主要系销售和管理费用率提升。

其他财务指标：1）存货25 年9 月末较年初增加17.0%至14.1 亿元，同比增加8.0%；存货周转天数为308 天，同比增加21 天。2）应收账款25 年9 月末较年初减少6.2%至6.5 亿元，同比减少6.3%。3）经营净现金流前三季度为1.0 亿元，同比减少32.1%。

    　　Q3 收入增速环比转正，经营质量仍有承压

考虑终端需求存不确定性，我们下调公司25~27 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调36%/35%/33%），对应25~27 年归母净利润分别为3.30/3.72/4.19亿元，EPS 分别为0.23/0.26/0.29 元，当前股价对应PE 分别为18/16/14 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：终端需求疲软，或者极端天气影响销售；外延开店不及预期；渠道库存恶化；费用管控不当；小品牌培育进展不及预期；并购整合不当。