洛阳钼业(603993)2025年三季报点评：主力矿山挖潜发力 业绩续创同期历史新高

事件：公司发布2025年三季报：25Q1-3公司实现营业收入1454.9亿元，同比-6%，归母净利润142.8亿元，同比+72.6%，扣非归母净利润145.4亿元，同比+70%。第三季度实现营业收入507.1亿元，同比-2.4%，环比+4%，归母净利润56.1亿元，同比+96.4%，环比+18.7%，扣非归母净利润58.1亿元，同比+98.6%，环比+21.2%

主要产品产量超计划完成，25Q3业绩续创同期历史新高：

1）产销量：25Q1-3公司铜产量54万吨，同比+14%，钻产量8.8万吨，同比+4%，全年目标完成度为80%、79%，其中25Q3公司铜产量环比+4%至19万吨，钻产量环比-12%至2.7万吨。同时前三季度钳、钨、锯、磷肥等产品产量也均超原计划75%。销量方面，25Q3铜销量19.8万吨，钻销量0.5万吨；其余钼、锯产销基本均衡，钨、磷肥产品销量低于产量。

2）价格：25Q3的LME铜价环比+4%至9864美元/吨，MB钻价环比+0.4%至15.9美元/磅，国内钼铁价格环比+18%至27万元吨，仲钨酸铵价格环比+40%至33万元/吨。

3）成本：公司继续践行降本增效，25Q3营业成本环比-0.5%，中国区通过上高压磨机这种大型设备，降耗较之前降低15%左右，整体回收率从原先的88%左右上升至91%

4）利润：25Q3公司毛利润环比+21亿元，铜/钻/钼/钨/锯/磷板块环比+1.5/8.4/+1.8/-0.9/+0.2/-1.4亿元，其中钻毛利下滑主要因刚果（金）禁令影响销量。其它增利项：①25Q3所得税环比-6.7亿元，主要因Q3所得税率27%，低干Q2的37%；②25Q3财务费用环比-3.9亿元。减利项：25Q3公允价值变动净收益为-12.4亿元，环比-20亿元。

新项目有序推进，成长路径清晰：铜板块：公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建，TFM完成相关勘探矿体的地质建模工作，KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属：拥有200兆瓦发电能力的Heshima水电站建设进展利，为80-100万吨铜产能长期保供电力。金板块：公司完成厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿）收购并将快速推进开发工作，计划2029年前投产，预计年产黄金11.5吨；厄瓜多尔奥丁矿业签署232兆瓦供电排他协议，提前构建多维度供电体系。

投资建议：伴随铜价上行，以及刚果（金）两座世界级矿山TFM和KFM的挖潜与发力，我们预计公司2025-2027年实现归母净利195、237、252亿元，对应2025-2027年EPS为0.91、1.1、1.17x，对应2025-2027年PE为18.515.2、14.3x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）铜钻等金属价格大幅下跌的风险：2）公司新建项目投产不及预期的风险：3）美联储降息不及预期的风险：4）海外地缘政治变化的风险：5）中美加征关税影响超出预期的风险。