海兴电力(603556)2025三季报点评：收入、利润企稳回升 业绩超市场预期

　　投资要点

25Q3 营收同比+25%，归母净利润同比+30%，业绩超市场预期。公司25 年Q1-3 营收33.7 亿元，同比-1.2%，归母净利润7.3 亿元，同比-7.5%，扣非净利润7 亿元，同比-10.2%，毛利率39.9%，同比-6.1pct，归母净利率21.7%，同比-1.5pct；其中25 年Q3 营收14.4 亿元，同比+25.1％，归母净利润3.4 亿元，同比+30.2%，扣非净利润3.2 亿元，同比+26.5%，毛利率37.7%，同比-11.8pct，归母净利率23.3%，同比+0.9pct。Q3 收入&利润企稳回升，业绩超市场预期。

海外电表需求承压，智能水表+新能源+配电等新业务形成增量。根据海关总署数据，Q1-3 我国电表出口金额75 亿元，同比-7%，其中亚洲/南美洲/非洲出口额同比-8%/+7%/-21%，市场需求波动较大且有所下滑，我们预计公司海外智能电表市场承压，公司25H1 实现南非智能水表工厂投运，亚非拉配电订单批量交付，新能源、微网等逐渐推广，我们预计新业务在Q3 对公司海外收入形成补充，并逐渐形成持续稳定的收入规模。展望全年，我们预计公司海外业务有望实现持平稳增，26 年有望恢复双位数增长。

国内降价订单交付拖累毛利率，25 版智能电表启动招标。Q3 毛利率下滑较多，我们认为主要系24 年及25 年第一批降价电表进入集中交付期，拖累公司整体毛利率水平。25 年国网智能电表招标需求约6638 万只，同比-26%，其中第三批全面转向25 版智能电表，我们预计其单表价格相比第二批的20 版智能电表有大幅提升。展望26 年，随着电表全面切换新版本，我们预计国内智能电表有望迎来量价利齐升阶段，公司国内用电业务收入&盈利将迎来修复。

Q3 财务费用正贡献约0.45 亿元，存货同比大幅增长。公司25 年Q1-3期间费用5.7 亿元，同比-8.2%，费用率16.9%，同比-1.3pct，其中Q3期间费用2.3 亿元，同比-2.4%，费用率15.9%，同比-4.5pct，Q3 财务费用约-0.34 亿元，同比去年同期实现0.45 亿元正贡献。25 年Q3 末存货13.9 亿元，同比+59%，我们预计主要为待交付产品增长所致。

盈利预测与投资评级：考虑到公司海外市场新业务放量，明年海外市场主业需求恢复增长， 我们上修公司25-27 年归母净利润预测至10.03/11.40/13.14 亿元（ 此前预测8.72/10.04/11.30 亿元）， 同比+0%/14%/15%，现价对应PE 分别为13x、12x、10x，我们认为公司业绩拐点已至，维持“买入”评级。