英维克(002837)：谷歌CDU合作获突破 国内外市场有望双增

　　投资要点

Q3 收入受交货周期影响，存货验证长期需求25Q3 公司实现收入14.53 亿元，YOY+25%，QOQ-11%，我们认为单季度收入小幅下滑主要受国内IDC 上架节奏影响，使交货周期延长；归母净利润1.83 亿元，YOY+8%，QOQ+9%；毛利率29.4%，环比+3.43pct。25 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%/4.01%/7.39%/0.16%，同比分别-0.04pct/-0.39pct/-0.50pct/ +0.13pct，尽管公司持续加大液冷研发、海外销售及人员投入，但费用率水平仍呈现下行。

截止25 年Q3 末，公司存货12.32 亿元，相比24 年末增长39%，主要系项目未验收的发出商品以及合同履约成本增加所致，订单及发货旺盛，保障未来可持续增长。

    　　海外市场进展顺利，大客户谷歌实现突破

公司BHS-AP 平台冷板、UQD04 快接头、分水器和机架式液冷CDU 已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6 平台首位冷板液冷解决方案集成商；24 年10月OCP 大会期间公司UQD 快接头产品被列入英伟达MGX 生态系统合作伙伴；25 年10 月13-16 日举办的OCP 大会上，公司推出基于谷歌Deschutes 5 CDU 规格的CDU 产品，同时展示26MW 全链路液冷案例，涵盖从冷板、CDU、冷却塔到智能控制平台的完整系统架构，支持超过2.6 万台液冷节点部署，单芯片散热功率超1000W，PUE 可优化至1.1 以下。公司明确将积极开拓海外市场，尤其在液冷算力领域加大海外合作与推广力度，预计未来将充分受益于AI 数据中心需求持续增长、液冷渗透率提升以及海外市场突破。

    　　国内超节点有望爆发，带来液冷需求机会

国内厂商加速部署超节点方案，9 月18 日，华为全连接大会上华为发布了最新超节点产品 Atlas 950 SuperPoD 和Atlas 960 SuperPoD 超节点，同时发布了全球最强超节点集群Atlas 950 SuperCluster 和 Atlas 960 SuperCluster，算力规模分别超过50 万卡和达到百万卡；2025 云栖大会上阿里云发布了全新一代磐久AIInfra2.0 AL128 超节点服务器；2025 云智大会昆仑芯超节点正式启用。超节点方案单机柜功耗超过100kW，液冷散热解决方案成为刚需。预计明年将迎来国内超节点规模出货，带动液冷需求爆发，公司作为国内液冷龙头有望受益。

    　　液冷龙头地位稳固，全链条平台优势显著

随着数据中心需求快速增长且液冷技术持续推进，公司基于“全链条”平台优势及“端到端”的产品布局优势，与数据中心业主、IDC 运营商、大型互联网公司、通信运营商均展开深入合作，Coolinside 全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用。

    　　盈利预测与估值

公司坚持长期持续健康发展的经营理念，兼具差异化门槛与规模效应的双重优势，未来将在数据中心液冷趋势、储能强劲需求以及新兴细分领域需求中获得长远健康发展。预计公司 25-27 年收入分别为 63.2/93.4/128.0 亿元，同比增长38%/48%/37%；归母净利润分别为6.7/10.9/15.8 亿元，同比增长48%/63%/45%；对应 PE（25 年10 月27 日收盘价）分别114/70/48 倍，考虑到公司液冷全链条的卡位优势及海外液冷有望突破放量，维持“买入”评级。

    　　风险提示

产业发展不及预期；市场需求不及预期；材料成本上升影响公司盈利能力等。