中国电信(601728)：经营稳健 战新业务快速增长

　　核心观点

公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向 5G-A 升级、家庭宽带向千兆和FTTR 升级。手机上网 DOU 达到 22.3GB，同比增长 11.4%，千兆宽带用户渗透率约 31.0%。战新业务持续规模拓展，IDC 收入达275 亿元，同比增长9.1%，卫星通信收入同比增长 23.5%，量子收入同比增长 134.6%。公司指引全年收入，EBITDA、净利润保持良好增长。

    　　事件

公司发布三季报，2025 年前三季度，公司营业收入为3943 亿元，同比增长0.6%，其中服务收入为3663 亿元，同比增长0.9%。归母净利润为308 亿元，同比增长5.0%。基本每股收益为0.34 元。

    　　简评

    　　1、经营稳健，2025Q3 现金流改善。

2025 前三季度营业收入3943 亿元，同比增长0.6%，其中服务收入3663 亿元，同比增长0.9%；归母净利润308 亿元，同比增长5.0%；扣非归母净利润287 亿元，同比增长0.04%；基本每股收益0.34 元，同比增长6.25%。单季度看，2025Q3 营业收入1248亿元，同比减少0.9%，其中服务收入1171 亿元，同比增长0.4%；归母净利润77.56 亿元，同比增长3.60%；扣非归母净利润69.76亿元，同比减少0.41%。

2025 前三季度销售费用率9.87%，同比下降0.20pct；研发费用率2.32%，同比增加0.08pct；管理费用率6.86%，同比增加0.01pct；财务费用率0.12%，同比下降0.02pct；合计期间费用率为19.16%，同比下降0.12pct。

2025Q3 现金流改善，2025 前三季度经营活动产生的现金流净额为873.12 亿元，同比减少10.37%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为283.75%，同比下降48.26pct。3Q2025 经营活动产生的现金流净额为77.22 亿元，同比增长3.09%。

    　　2、基础业务稳健发展，卫星、量子等业务快速增长。

2025 年前三季度，公司基础业务稳健发展，5G 网络用户数达到2.9 亿户，渗透率提升至66.9%，手机上网总流量同比增长16.9%，手机上网DOU 达到22.3GB，同比增长11.4%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。

战新业务方面，2025 年前三季度，IDC 收入达275 亿元，同比增长9.1%，预计主要系AI 带来大功率机架上架率提升；安全收入达126 亿元，同比增长12.4%；智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2%，卫星通信收入同比增长23.5%，量子收入同比增长134.6%。

    　　3、盈利预测与投资建议。

公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向5G-A 升级、家庭宽带向千兆和FTTR 升级。手机上网DOU 达到22.3GB，同比增长11.4%，千兆宽带用户渗透率约31.0%。战新业务持续规模拓展，I DC 收入达275 亿元，同比增长9.1%，卫星通信收入同比增长23.5%，量子收入同比增长134.6%。公司指引全年收入，EBITDA、净利润保持良好增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为347.48 亿元、367.24 亿元、385.52 亿元，同比增长5.26%、5.69%、4.98%，对应PE 18X、17X、16X，PB 1.37X、1.34X、1.31X，维持“买入”评级。

    　　4、风险提示。

个人市场竞争加剧，提速降费力度再次加码，5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；B 端项目规模提升，应收账款增加，部分项目回款困难，信用减值增加；云计算发展不及预期，云计算作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；智算算力相关投资较大，但市场上投资主体众多，或存在过度投资风险，数据要素市场发展仍然处于探索中，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟。