密尔克卫(603713)：3Q25业绩符合预期 看好公司中长期成长性

　　3Q25 业绩符合我们和市场预期

    　　公司公布3Q25 业绩：收入36.35 亿元，同比+2.1%，环比-1.6%；归母净利润1.73 亿元，同比-3.5%，环比-3.7%，符合我们和市场预期。

    　　发展趋势

仓配一体化业务三季度或仍承压。公司一般在四季度会进行下一年的项目招投标，今年仓储和运输业务由于去年招投标价格下行会影响前三季度的业务盈利（实际上1H25 公司仓储业务毛利下降6.9%，运输业务毛利下降13.8%，合计两者下降9.2%），我们认为三季度仓配一体化或仍承压。

分销业务三季度或延续高增长态势。根据公司少数股东权益（三季度同比增长60.9%，环比增长3.8%）推测，我们认为分销业务仍维持较高增速（1H25 分销毛利同比增长50.5%，而分销的部分核心公司为公司非全资控股子公司）。

化工行业周期拐点或近，催化密尔克卫仓配一体化业务盈利回升。2H22 至今化工行业景气下行周期约 3 年，石化化工上市公司资本开支从4Q23 开始已经负增长6 个季度，叠加行业“反内卷”政策的催化，中金化工组认为行业周期拐点或临近。密尔克卫2021-24 年虽自有危化库面积翻倍不止，但仓配一体化毛利则受行业价格下行影响维持不变，我们预期随着化工行业积极信号增多，核心业务有望迎来盈利修复。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025E/2026E 预测营业收入140.6 亿元/156.7 亿元不变，预测归母净利润维持6.4 亿元/7.4 亿元不变。当前股价对应2025E/2026E PE 为14.6x/12.7x。维持跑赢行业评级和目标价79.14 元不变，对应2025E/2026E PE 为19.5x/17.0x，较当前股价有33.4%的上行空间。

    　　风险

    　　行业运输和仓储价格继续下行，存在商誉减值风险。