粤高速A(000429)：3Q25业绩符合预期 短期路网分流影响或延续

　　3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：收入12.45 亿元，同比-2.12%；毛利率70.1%，同比+1.5ppt；归母净利润4.88 亿元，同比-2.58%。1-3Q25，收入33.6 亿元，同比-4.0%；毛利率68.9%，同比+0.65ppt；归母净利润15.45 亿元，同比+13.9%。

    　　发展趋势

核心路产受分流影响，通行费收入或继续承压。1H25 公司核心路产京珠高速广珠段和佛开高速车流量同比-2.0/-6.5%，通行费同比-18.8%/-7.9%，我们预期三季度两个路段或均有中个位数的收入同比下滑，京珠高速广珠段受深中通道、中开高速和南中高速的通车分流影响，佛开高速受深中通道和江鹤高速改扩建前期莲花山隧道封闭施工影响。我们认为核心路产受路网结构变化对通行费的影响或将延续。

短期仍需关注分流影响，长期看公司改扩建带来路产成长性。我们认为短期深中通道的分流影响或延续。但长期看，京珠高速广珠段正在改扩建，广惠高速改扩建有序推进中（公司公告拟增资54.48 亿元投资广惠高速改扩建项目）。我们认为改扩建有望为公司延长路产收费期限、提升车流量和收费标准，带来成长性。

分红政策延续性强，股息率具备吸引力。根据公司公告《未来三年股东回报规划（2024 年度-2026 年度）》，2024-2026 年度每年现金分红不低于归母净利润的70%，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一。根据我们按照70%分红比例测算，当前股价对应2025/2026 年股息率为4.9%/4.3%，具备一定的配置价值。

    　　盈利预测与估值

考虑到路网分流影响或延续，我们下调2025E/2026E 归母净利润4.8%/4.0%至17.6 亿元/15.5 亿元。当前股价对应2025/2026年14.2 倍/16.1 倍市盈率，股息率分别为4.9%/4.3%。维持跑赢行业评级和目标价15.23 元不变，对应18.1 倍/20.5 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间。

    　　风险

    　　分流影响超预期，改扩建进度不及预期，经济增速不及预期。