三全食品(002216)：经营改善成效初现 收入有望企稳回升

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩小幅高于市场预期

公司公布3Q25 业绩：3Q25 收入14.32 亿元，同减1.87%；归母净利润0.83 亿元，同增34.90%；扣非归母净利润0.47 亿元，同增7.33%。由于成本下降、费用收缩，净利润小幅超市场预期。

收入下滑幅度收窄，产品创新、商超直营渠道贡献增量。分渠道看，公司C 端直营渠道下滑幅度收窄，受益于公司积极抓住商超调改机遇，开展商超定制化合作；C 端经销渠道通过产品梳理及创新，收入表现改善。B 端餐饮连锁渠道由于新品进入，收入维持双位数增长；流通经销渠道受到大众餐饮需求疲软影响，收入仍有下滑。产品端，公司在饺子品类积极推新，高端产品线推出“山河湖海田好饺”系列；汤圆品类推出果蔬系列、中式养生系列、情绪价值系列产品，期待旺季动销改善。

    　　猪肉成本下降，竞争态势趋稳，公司盈利能力同比略有改善。

3Q25 公司毛利率同比下滑0.4ppt，下滑幅度明显收窄，主要源于猪肉成本下降；3Q25 销售费用率同比下滑1.6ppt，主要源于竞争态势趋稳，费用投入收缩。此外由于公司投资收益增加，3Q25 归母净利润同比增长34.9%，盈利能力改善。

    　　发展趋势

公司2025 年推动组织调整，引入新管理团队。同时积极把握商超调改趋势，产品创新提速，收入增长有望转正。行业竞争态势趋稳，费用投入管控增强，公司盈利能力有望改善。

    　　盈利预测与估值

考虑行业需求仍疲软，我们下调盈利预测，2025/2026 年预测营业收入下调2.8%/1.2%至65.8/69.2 亿元，2025/2026 年预测归母净利润下调6.4%/3.2%至5.6/6.1 亿元，当前股价交易于2025/2026 年17.3/16.0 倍P/E。考虑公司经营改善，且估值切换至2026 年，维持目标股价14.0 元/股不变，对应2025/2026 年22.0/20.3 倍P/E，较当前股价有27.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业需求恢复不及预期；行业竞争激烈；新品推广不及预期。