盟升电子(688311)：Q3军品需求复苏驱动营收快速增长

　　盟升电子发布三季报：Q3 实现营收1.28 亿元（ yoy+1727.32%，qoq+30.25%），归母净利-1041.25 万元（yoy+87.69%，qoq+52.88%）。

2025 年Q1-Q3 实现营收2.48 亿元（yoy+185.29%），归母净利-4754.54万元（yoy+62.74%），扣非净利-5630.68 万元（yoy+60.69%）。我们看好公司发展前景：1）军品：弹载卫导景气复苏，电子对抗和数据链发展持续向好；2）民品：机载卫通天线突破国内窄体机和C919 前装市场，低轨相控阵终端有望跟随星网建设快速发展。维持“买入”评级。

军品业务持续复苏，民品卫通、低轨卫星业务加速开拓根据公司三季报，公司原暂停、暂缓的军品订单恢复执行，下游客户需求增加，公司收入实现同比快速增长。展望未来，受益精确制导、数据链、电子对抗等领域需求增长，公司在手订单充沛， “十五五”期间业务增长可期。

民品业务持续开拓，公司积极推进航空卫通产品市场开拓，推进C919 国产大飞机前装配套。卫星互联网领域方面，“十五五”规划首次提及航天强国建设目标，我国卫星互联网有望迎来重要发展机遇。公司深度参与我国卫星互联网工程，随着星网组网进程加快，公司布局的低轨卫星网络终端产品有望受益于卫星互联网应用渗透加速。

四川发展战略入股，有望进一步推动卫星领域开拓据公司10 月18 日公告，四川发展通过旗下川发引领资本受让公司6.25%股份，并与公司同步签署战略合作协议，共同推进航空航天及卫星产业高质量发展，落实国家及四川省相关战略部署，将围绕产业资源、资本运作、技术创新、人才交流四大维度展开。我们认为四川发展的入股与战略合作有望为公司在航空航天与卫星产业的市场开拓、项目协同与信用强化提供显著赋能。

    　　盈利能力承压，费用率持续收窄

公司9M25 综合毛利率为34.64%（同比-10.78pct），归母净利率-19.15%（同比+127.51pct）。受产品结构变化、固定成本增加影响，公司盈利能力有所承压，长期看有望随着产能利用率提升和高毛利率产品放量实现恢复。

费用率方面，受益于营收规模的快速恢复，公司经营杠杆效应显现，前三季度销售/管理/研发费用率分别同比下降6.29/59.97/36.94pct，期间费用率有望持续改善。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司利润率复苏节奏慢于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为0.50/1.50/2.37 亿元，（前值：0.62/1.59/2.42 亿元，调整幅度-19.03%/-5.99%/-2.03%），参考可比公司26 年PE 均值，给予公司26 年56x PE 估值（前值：54x），对应目标价49.94 元（前值：51.22元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单波动、民品业务开拓不及预期、宏观经济波动。