巴比食品(605338)：2025年三季报点评：持续成长 单店延续改善

　　本报告导读：

    　　Q3 延续积极表现，内生+外延导致门店数量较快增加，单店持续改善。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑到公司门店数量快速增加、同店企稳回升，我们认为公司收入、利润有望在后续季度继续保持较快增长，预计2025-2027 年EPS 为1.28/1.36/1.51 元。公司作为传统面点龙头，内生、外延双轮驱动，未来持续增长可期，给予公司2025年25 倍PE，目标价32 元/股，维持“增持”评级。

业绩延续较快成长。公司2025Q3 单季度收入5.22 亿元、同比+16.74%，归母净利0.7 亿元、同比-16.07%，扣非净利0.74 亿元、同比+25.53%。经营性现金流量净额0.97 亿元，同比+29.33%。我们认为在消费弱复苏下，公司经营业绩延续了较快成长态势，一方面凸显了中式早餐面点的刚需属性优势，另外也体现了公司内生+外延双轮驱动战略的显著成效。

毛利率延续上行。2025Q3 毛利率同比+2.81pct 至29.6%，我们预计主要系成本红利及规模效应所致。同时期间费用率整体下行，2025Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.32/-1.84/-0.12/+1.03pct 至3.64%/6.99%/0.56%/-0.61%，扣非归母净利率同比+0.99pct 至14.17%。

核心华东区域增长快快。25Q3 分渠道看，特许加盟4.01 亿元、同比+17.73%，直营0.06 亿元、同比+42.27%，团餐1.08 亿元、同比+11.63%。2025Q3 分区域看，华东4.29 亿元、同比+18.13%，华南0.43 亿元、同比+11.88%，华中0.31 亿元、同比+6.17%，华北0.18亿元、同比+16.15%。

单店持续修复。门店数量上，2025 前三季度净增加791 家至5934家，扣除青露、浔味来、浔早、馒香人的并表影响后，25 前三季度毛开门店772 家，全年规划的1000 家目标达成可期。单店上，24Q2开始同区域的可比单店逐季收窄，巴比门店单店同比缺口收窄至低个位数水平，其中4、5 月华东区域门店订货额中位数已同比转正，7-8 月单店修复态势持续巩固。