顺丰控股(002352)：25Q3归母净利润同比-8.5%；战略投入致短期利润波动 调整回购彰显经营信心

投资要点

2025 三季报业绩：25Q3 归母净利润同比-8.5%2025 前三季度公司实现营业收入2252.6 亿元，同比增加8.9%；归母净利润83.1亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润67.8 亿元，同比+0.52%，前三季度归母净利率3.7%，同比持平。

    2025 年前三季度公司经营活动现金流量净额194.2 亿元，同比-13.9%，保持现金流充裕。

2025Q3：公司实现营收784.0 亿元，同比增长8.2%；归母净利润25.7 亿元，同比下降8.5%；扣非归母净利润22.3 亿元，同比下降14.2%。利润短期承压，由于公司积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入，公司第三季度盈利出现短期波动。归母净利率3.3%，同比下滑0.6pct。

    经营层面：基本盘稳健

件量增长强劲，市占率稳步提升： Q3 总件量达43.1 亿票，同比高速增长33.4%，远超行业平均水平，市占率8.7%，同比+1.3pct,，验证了“激活经营”策略在市场拓展上的显著成效。速运物流业务作为基本盘，收入同比增长14.4%，增长稳健。

国际业务第二增长曲线逻辑强化： 供应链及国际业务收入同比下降5.3%，主要受海运价格同比高位回落影响。但核心的国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，较上半年提速，显示出公司在中国企业出海浪潮中的强劲竞争力。

成本费用：调优网络结构，精益化资源规划与成本管控2025 年第三季度实现毛利额 97.9 亿元，同比下降 4.4%。在费用方面，公司坚持精益管理，强化组织效益，管理费用率基本持平，研发费用率同比下降 0.2 个百分点，财务费用率同比下降 0.3 个百分点。销售费用率上升 0.2 个百分点，主要因公司加强销售人员队伍建设，提升行业端到端供应链和国际业务的市场拓展能力。

    调整回购方案，彰显经营信心

根据公司公告，公司管理层将致力于实现 2025 年第四季度的归母净利润同比基本持平，2025 年年度归母净利润同比保持稳健增长。

同时发布调整回购方案公告，公司将回购股份资金总额由“不低于人民币5 亿元且不超过人民币10 亿元”调整为“不低于人民币15 亿元且不超过人民币30 亿元”，并将回购实施期限延长至本次董事会审议通过调整回购方案之日起12 个月止。虽然盈利水平短暂性承压，但公司运营网络的结构性升级、行业化与国际化战略能力的持续提升，将有助于公司持续强化客户粘性，构建差异化、具备战略纵深与护城河的综合物流服务生态。

    盈利预测

公司核心业务速运分部盈利韧性较强，鄂州机场投产有望扩大速运业务规模并提升盈利质量；工业大件成新引擎，同城分部盈利高增，均处于盈利逐步兑现阶段；供应链及国际业务有望乘鄂州机场东风打造第二增长曲线。我们预计顺丰控股2025-2027 年归母净利润分别为109.1、126.5、144.8 亿元，对应PE 分别为18.6、16.1 倍、14.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济不及预期、件量不及预期、市场竞争加剧风险。