北方国际(000065)：Q3业绩环比有所改善 焦煤业务弹性仍值期待

Q3 业绩环比改善，继续看好公司焦煤业务弹性公司发布三季报，25Q1-3 公司实现营收99.15 亿元，同比-29.79%，归母净利润4.85 亿，同比-36.02%，扣非归母净利润4.81 亿元，同比-39.47%。其中，单25Q3 实现营收31.81 亿元，同比-14.2%，归母净利润1.76 亿元、扣非归母净利润1.74 亿元，同比分别-19.49%、-19.32%，环比+33.08%、33.06%。前三季度公司业绩同比下滑主要系蒙古矿山工程一体化项目毛利与去年同期相比有所下降导致。考虑到蒙古项目经营情况，我们下调25-27年公司归母净利润为8.1/10.2/11.9 亿元（前值为11.2、12.4、14 亿），维持“买入”评级。

    毛利率同比持续改善，现金流大幅增加

25Q1-3 公司毛利率为14.24%，同比+2.54pct，其中Q3 单季度毛利率16.68%，同比+45pct。25Q1-3 期间费用率8.25%，同比+2.96pct，其中，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.56%/3.39%/0.55%/0.76% ， 同比分别+1.01/+1.38/+0.19/+0.38pct，其中，由于汇率波动导致财务费用同比增长40.24%。前三季度资产及信用减值合计转回0.13 亿元，而上年同期为计提0.42 亿元，主要因公司回款转回信用减值损失、子公司元北国际存货跌价准备转回所致。综合影响下25Q1-3 公司净利率为4.89%，同比-0.7pct，其中，单Q3 净利率同比+0.07pct 至5.77%。25Q1-3 公司CFO 净额为8.98 亿元，同比大幅增加13.55 亿元，收、付现比分别为106.77%、102.13%，同比分别变动+6.21pct、-6.68pct。

已生效正在执行项目充足，克罗地亚风电发电量维持较高增长25Q1-3 公司新签合同4.66 亿美元，同比-40.8%，截至25Q3 公司已生效正在执行项目合同额为59.48 亿美元，项目储备充足。运营项目情况：1）蒙古矿山一体化项目：25M1-9 完成采运量2910 万方、运输量298 万吨、过货量186 万吨，焦煤销售量376 万吨，销量较去年同期下降6.9%；2）克罗地亚风电项目：25M1-9 发电2.89 亿度，同比增长7.8%；3）孟加拉博杜阿卡利燃煤电站：EPC 工程建设形象进度完成99.8%，其中1 号机组于9月30 日顺利通过可靠性运行试验，正推动2 号机组尽快开展可靠性运行试验。