上汽集团(600104)：Q3业绩符合预期 集团改革加速

公司公告：2025Q3 公司实现营业总收入1,694.0 亿元，同环比分别+16%/+7%；归母净利润20.8 亿元，同环比分别+645%/-30%；扣非后归母净利润16.9 亿元，环比-35%。

2025Q3 经营性业绩符合预期。1）营收：集团销量同环比仍持续改善。

2025Q3 上汽集团批发销量为114.1 万辆，同环比分别+39%/+3%，其中尚界H5 于9 月开始交付，共交付5712 辆；单车ASP 14.9 万元，同环比分别-16%/+4%。2）毛利率&费用率：2025Q3 集团毛利率为9.0%，同环比分别-0.7/+0.5pct 。2025Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.2%/3.2%/2.6% ， 同比分别-1.5/-0.6/-0.02pct ， 环比分别+0.5/+0.04/-0.1pct。25Q3 财务费用为6.4 亿元，其中Q3 汇兑损失约3.7 亿元（Q2汇兑收益约为19 亿元）。3）投资收益：2025Q3 公司投资净收益34.3 亿元，同环比+92%/+88%。其中对联营和合营企业的投资收益为17.8 亿元，同环比分别+68%/+64%。①上汽大众Q3 批发销量为26.0 万辆，同环比分别+0.1%/-1%；②上汽通用Q3 批发销量为13.6 万辆，同环比分别+156%/-0.3%。4）资产减值&公允价值变动：公司于Q3 计提了21.3亿元资产减值损失（24 年同期为1.9 亿元，25Q2 为8 亿元）；25Q3 公允价值变动损益为36.2 亿元，同环比分别+183%/+77%。5）最终公司单季度实现归母净利润20.8 亿元。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025/2026/2027 年归母净利润预期为102/130/174 亿元，对应PE 为22/17/13 倍，维持公司“买入”评级。