恒生电子(600570)2025年三季报点评：利润有所波动 整体成本下行

　　本报告导读：

    　　2025Q3 公司利润出现较大波动，主要受公允价值变动损益影响；公司降本增效成效显著，整体成本下行，静待行业拐点。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测值为11.19/12.35/14.29 亿元，对应EPS 预测值为0.59/0.65/0.75 元。参考可比公司估值，考虑到公司持续加大研发投入提升产品质量，并推动降本增效，后续若行业景气度提升有望带来业绩的高速增长，给予公司2026 年60 倍PE，对应目标价为39.11 元/股。

25Q3 归母利润受公允价值变动损益影响，毛利率改善。2025 年前三季度公司实现收入34.90 亿元，同比-16.66%；归母利润为4.55 亿元，同比+2.16%；扣非归母利润为2.91 亿元，同比+8.90%；销售毛利率为69.00%，同比-0.31pct。单Q3，公司实现收入10.63 亿元，同比-21.33%；归母利润为1.95 亿元，同比-53.17%；扣非归母利润为0.99 亿元，同比-25.05%；销售毛利率为67.74%，同比+2.64pct。

Q3 利润下滑主要因公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益减少所致，24Q3 公司公允价值变动净收益为3.08 亿元，而25Q3 仅为0.42 亿元。

主业收入静待行业拐点到来。分业务来看，前三季度公司财富科技业务收入为7.26 亿元，同比-9.63%；资管科技业务收入为7.25 亿元，同比-28.23%；运营与机构科技收入为7.38 亿元，同比-6.11%；创新业务收入3.43 亿元，同比-8.21%。我们认为，虽然2024Q4 以来资本市场活跃度提升，但金融机构整体科技投入需求尚待恢复，公司核心主业收入静待拐点到来。

持续降本增效，整体成本下行。2025 年前三季度公司营业总成本34.66 亿元，同比-16.0%；2025Q3 营业总成本10.77 亿元，同比-20.3%。从毛利率来看，2025Q3 公司销售毛利率67.74%，同比+2.64pct。主要得益于公司自2024 年以来公司积极推进降本增效，向管理要效益，推动组织变革和人员队伍的结构优化。我们认为，整体成本的下行，以及组织和人员架构的优化，将为后续行业景气度提升带来的业绩增长爆发性蓄势。

    　　风险提示。行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。