奥浦迈(688293)2025年三季报业绩点评：培养基产品持续增长 CDMO承压

事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。2025前三季度，公司实现营业总收入2.72亿元，yoy+25.79%；归母净利润0.49亿元，yoy+81.48%；扣非归母净利润0.37亿元，yoy+118.80%。单季度来看，公司25Q3实现营业总收入0.94亿元，yoy+29.80%；归母净利润0.12亿元，yoy+283.59%%；扣非归母净利润0.08亿元，yoy+2175%。

产品收入贡献主要增长，CDM0短期承压。2025前三季度培养基产品收入2.39亿元，yoy+32.56%，产品业务板块是公司收入的核心支柱，增长主要得益于公司在产品技术优化、产品研发及市场开拓上的持续投入。截至2025.9.30，共有311个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段168个、临床1期阶段60个、临床1I期阶段36个、临床I11期阶段34个、商业化生产阶段13个，整体相较2024年末增加64个，其中商业化阶段增加5个，III期增加5个，II期增加8个。2025年前三季度，公司CDMO服务业务实现营业收入为3258.13万元，同比略有下降，服务业务受外部环境及客户需求阶段性波动影响，增速有所放缓。

毛利率有所下滑，费用控制良好致使净利率提升。2025前三季度，公司销售毛利率为54.57%，同比下滑2.88pct，销售净利率为18.07%，同比提升5.73pct。2025前三季度，公司销售费用率7.91%，同比下降0.77pct；管理费用率16.82%，同比下降11.77pct；研发费用率13.40%，同比提升2.28pct；财务费用率-4.98%，同比提升0.38pct

投资建议：公司作为国产培养基龙头，随着管线推进带来的用量放大效应，培养基业务正处于加速兑现期，CDMO业务逐渐复苏，长期来看与培养基业务形成协同发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.68/1.10/1.43亿元，同比增长221.7%/63.0%/29.5%，EPS分别为0.60/0.97/1.26元，当前股价对应2025-2027年PE为104/64/49倍，维持“推荐”评级。