圣泉集团(605589)：业绩同比高增 电子及电池材料延续高景气

　　事件描述

10 月29 日，圣泉集团发布2025 年三季报，实现营业收入80.72 亿元，同比增加12.87%；实现归母净利润7.60 亿元，同比增加30.81%；实现扣非归母净利润7.34 亿元，同比增加34.08%；实现基本每股收益0.90元/股。其中，第三季度实现营业收入27.22 亿元，同比增加7.75%，环比减少5.89%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增加3.73%，环比减少12.10%；实现扣非归母净利润2.53 亿元，同比增加10.38%，环比减少12.66%。

合成树脂和新材料产品产销同比持续提升，电子及电池材料景气上行2025 年前三季度，公司合成树脂类产品产量/销量58.55/58.87 万吨，同比增长15.03%/15.74%，先进电子材料及电池材料产量/销量6.16/6.11万吨，同比增长23.61%/23.18%，核心产品产销量实现增长，尤其是先进电子材料及电池材料随着国内外AI 服务器需求增长以及公司产能落地，产销持续放大，拉动业绩增长。第三季度，合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品销量分别为19.69/2.10/3.77 万吨，环比-12.67%/-6.68%/-51.18%，单季度销量环比变化主要和季节性因素影响有关。

价格来看，2025 年前三季度合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品平均售价同比-8.12%/+11.11%/-3.81%。其中，合成树脂类产品价格底部震荡，生物质产品价格降幅收窄，但先进电子材料及电池材料高景气下价格上行明显。

    　　电子及电池材料快速放量贡献业绩增量

依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，新材料业务稳步推进。随着国内外AI 服务器需求的极速增长，公司在先进电子材料产业的前瞻性战略布局获得收获，作为芯片封装和服务器PCB 的关键材料，PPO 树脂需求随AI 服务器出货量激增而爆发。根据公司半年报，目前公司已具备从M4 到M9 全系列产品总体解决方案的能力，产品实现从DCPD 环氧树脂、活性酯产品、双马/多马，到PPO 的多品种组合，再到更低Df 的碳氢树脂、ODV 和SEBS 等特种结构的碳氢材料，全方位满足不同客户的需求；半导体封装材料方面，公司成功实现了芯片封装用高纯液体环氧和特种封装用环氧树脂的规模化量产，产品的质量全面满足FC-BGA、CoWoS 等先进封装工艺要求，目前客户已涵盖日本、中国台湾以及国内其他EMC、BTSubstrate、Underfill、ABF/ACF 领域。作为环氧模塑料行业基础型环氧树脂与酚醛树脂的主供应商，公司在高端环氧与酚醛树脂的多个产品上实现了重大突破，产品广泛应用于QFN、BGA、MUF 三代半导体封装材料上；传统行业领域，酚醛类环氧树脂凭借卓越的品质，　　在高耐热、耐腐蚀和高附着力的汽车板油墨方面得到了广泛应用，在HDI板油墨领域，公司高端环氧树脂凭借其良好的电气性能、低收缩率和高分辨率特性，满足了HDI 板高精度线路制作的需求，推动了电子产品向小型化、轻薄化和高性能化发展。

电池材料领域，公司多孔碳材料作为电池性能提升的关键材料，成功切入主流电池厂商供应链。公司通过独特的生物质精炼技术和树脂制备工艺，开发出酚醛树脂基和重组树脂基硅碳用多孔碳材料双技术路线。两种技术路线形成互补，覆盖消费电子、动力电池及储能等多元化场景。其中：

酚醛树脂基球形多孔碳采用独创的纳米级孔道调控技术，具有均一的孔结构、优异的抗膨胀和耐压性能，硅烷沉积的均匀性和循环稳定性，助力电芯容量提升，延长电池循环寿命，该技术已应用于高端手机电池。重组树脂基多孔碳则以生物质精炼副产物为原料，通过分子重组技术解决了椰壳基材料原料波动大、批次稳定性差的行业难题，性能接近合成树脂基产品，但成本显著低于椰壳类及合成树脂基多孔碳，为中低端市场提供了高性价比解决方案，具备市场竞争力。

大庆生物质项目产销大幅提升，章丘基地扩建项目将贡献增量大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行，各项消耗已基本达到设计值，随着负荷持续提升，今年有望实现减亏。章丘基地1 万吨/年木糖扩建项目及2.5 万吨/年木糖醇扩建项目已经立项、设计并开始采购设备，木糖扩建项目年底投产，木糖醇扩建项目明年下半年投产。同时章丘基地积极完善产业布局，成功将木质素应用到橡胶、肥料及饲料领域，开发出橡胶再生剂、饲料粘结剂、各种黄腐酸肥料等系列产品；功能糖及糖醇板块创造性推出了一系列创新减糖应用解决方案：异麦芽酮糖醇、低GI 果汁饮料、0 蔗糖益生元饼干、0 蔗糖植物基功能软糖等六大类应用。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为11.57、16.56、20.10亿元（原值13.29、17.75、20.46 亿元），当前股价对应PE 分别为19.92、13.92、11.47 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1） 产品及原料价格大幅波动；

    　　（2） 行业产能投放超预期，竞争加剧；

    　　（3） AI 和新能源行业增速不及预期。