洋河股份(002304)：持续出清 静待改善

事件：25Q1-3 营业收入180.9 亿（同比-34.26%）；归母净利润39.75 亿（同比-53.66%）；扣非归母净利润37.57 亿（同比-55.26%）。25Q3 营业收入32.95 亿（同比-29.01%）；归母净利润-3.69 亿元（24Q3 为6.31 亿元）；扣非归母净利润-4.75 亿元（24Q3 为4.56 亿元）。

我们认为：公司24 年依托60 余万吨老酒储量全面发起真年份战略，今年进一步推出了第七代海之蓝和三年陈洋河大曲，并伴随新董事长顾宇上任，静待行业改善及改革成效显现，关注高分红下的高股息。

    　　净利率下滑明显，现金流阶段性承压

1）25Q1-3 毛/净利率同比-2.71/-9.26pct 至71.1%/21.90%，25Q3 毛/净利率同比-12.72/-24.84pct 至53.52%/-11.32%。

2）25Q1-3 销售/管理（含研发）费用率同比+4.62/+2.35pct 至18.80%/7.71%，25Q3 销售/管理（含研发）费用率同比+10.23/+3.37pct 至37.99%/13.85%，3）25Q3 末合同负债同比变动+14.58 亿元至64.24 亿元。

    　　4）25Q1-3 经营性净现金流9.66 亿元，同比-72.06%。25Q3 经营性净现金流3.50亿元，同比-75.25%。

    　　盈利预测与估值

考虑到当前核心产品销售依旧承压，渠道库存消化下报表端表现弱于动销，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司收入增速分别为-30.54%/3.19%/6.97%；归母净利润增速为-40.31%/2.48%/11.09%；EPS 为2.64/2.71/3.01 元/股；PE 为26.69/26.04/23.44 倍。考虑到政策催化下，白酒需求有望恢复，叠加公司治理或有望改善，公司具备高弹性，且公司股息率较高，维持买入评级。

    　　风险提示