海尔智家(600690)：补足空调短板 业绩超预期

　　公司披露25Q3 业绩情况：超市场预期！

    　　25Q3 收入776 亿（+10%），归母净利润53 亿（+13%），扣非归母净利润52 亿（+15%），业绩超预期。

25Q1-3 收入收入2341 亿（+10%），归母净利润174 亿（+15%），扣非归母净利润169亿（+15%）。

    　　收入：空调带动公司内销好于外销

?内销：Q3+11%，Q3 内销在国补退坡下，增速好于Q2，得益于爆品策略+新媒体运营、公司以海尔和LEADER 品牌的空调带动增长。

    　　①我们预计海尔leader 品牌逐季加速，另外卡萨帝品牌维持高增，Q1-3 分别+22%/+20%/+15%。

②分产品看，家空+30%，其他+5%。空调在低基数（-10%）+扩份额+渠道改革+爆品策略带动下，销售高增。

?海外：+8%（含CCR，剔除为+中个位数），和此前趋势类似。①北美：维持H1 的持平趋势。②剔除CCR 后，欧洲Q3 增速和H1 类似在中个位数上，含CCR+30%。③新兴市场+10%+。

    　　利润：卡萨帝贡献超额利润

    　　?从报表看，毛利率和费用率降低相互抵扣，增量主要靠收入。

?分内外销看，经营利润率为7.03%，基本持平，内销好于海外，另外卡萨帝的净利率维持18%（+1-2pct），Q3 高端品牌持续贡献超额收入和利润。

    　　投资建议：

?24Q4 国内基数更高（Q2-3 持平，Q4+高个，剔除并表），公司通过新媒体运营+爆品战略+渠道理顺+数字化库存（今年4 月开始做），我们预计收入维持中高个位数，利润好于收入。26 年随着国内渠道改革+北美收入改善+持续推更多爆品带动增长。

?根据三季报我们调整全年预期，预计25/26 年收入+7%/+7%，利润+14%/+11%，前值收入+8%/+6%，利润+12%/+10%。

    　　风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。