心脉医疗(688016)：国内业务企稳 海外持续推进

事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入10.15 亿元，同比增长4.66%；归母净利润4.29 亿元，同比下降22.46%；扣非归母净利润3.72 亿元，同比下降25.80%。

其中，公司第三季度实现营业收入3.00 亿元，同比增长64.68%；归母净利润1.14 亿元，同比下降23.63%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比下降11.84%，主要系产品价格变动、投资净收益波动影响。

海外业务快速增长，准入、推广持续推进续足增长动力国际业务方面，公司持续推进主动脉及外周血管介入产品在欧洲、拉美、亚太等区域国家的市场准入和推广工作，同时积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。2025 上半年，公司海外销售收入较2024 年同期增长超95%，销售收入占比提升至17%，预计三季度有望延续该趋势。

截止上半年，海外新增获得产品注册证8 张，Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统获欧盟定制证书，Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统、Hercules球囊扩张导管获欧盟CE MDR 认证，累计获得海外注册证100 余张，其中CE 证书5 张，海外业务新增拓展5 个国家，累计覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲45 个国家和地区。

    　　研发成果逐步兑现，后续增长动力储备充足

截至上半年，（1）主动脉介入领域，Cratos 分支型主动脉覆膜支架获批上市；Aegis 腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访；Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”）；L-REBOA 主动脉阻断球囊导管开展上市后临床应用。（2）外周动脉介入领域，HawkMaster 可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈处于注册审评阶段；SunRiver 膝下药物球囊扩张导管完成上市前临床随访；HawkNest 带纤维毛栓塞弹簧圈顺利开展上市后临床应用。（3）外周静脉介入领域，Fishhawk 机械血栓切除导管处于注册审评阶段；SeaNet 血栓保护装置完成上市前临床随访；Vflower 静脉支架系统、Vewatch 腔静脉滤器、SeaDragon 外周球囊扩张导管顺利开展上市后临床应用。（4）肿瘤介入领域，首款产品Tipspear 经颈静脉肝内穿刺套件获批上市；HepaFlow TIPS覆膜支架系统、FinderSphere/FluentSphere 聚乙烯醇栓塞微球处于注册审评阶段。

    　　毛利率受产品降价影响，费用率上升

2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降5.10pct 至70.40%，主要受产品降价影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.92%、5.91%、5.02%、-0.77%，同比变动幅度分别为+5.40pct、+1.22pct、-2.33pct、+0.47pct，销售费用率波动主要系公司加大了海外推广力度。

其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研　　发费用率、财务费用率、整体净利率分别为73.28%、18.49%、7.51%、4.64%、0.30%、38.09%，分别变动+2.43pct、+2.09pct、-1.90pct、-7.74pct、+2.20pct、-44.05pct，净利率大幅波动主要系投资净收益的影响。

盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为14.89/18.52/23.50 亿元，同比增速为23.43%/24.38%/26.89%；归母净利润分别为6.03/7.55/9.64 亿元，同比增速为20.14%/25.08%/27.80%；EPS 分别为4.89/6.12/7.82 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为21/17/13 倍。维持“买入”评级。

风险提示：集采降价的风险，产品推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。