比亚迪(002594)2025年Q3点评：毛利率和单车盈利提升 盈利能力向上趋势明确

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，2025 年Q3 实现营业收入1949.8 亿元，同比-3.1%，环比-3.0%，实现归母净利润78.2 亿元，同比-32.6%，环比+23.1%，实现扣非归母净利润68.9 亿元，同比-36.6%，环比+26.9%。

    　　事件评论

2025Q3 国内销量环比略有下滑，出海维持高位，收入小幅下滑。2025 年Q3 实现营业收入1949.8 亿元，同比-3.1%，环比-3.0%；扣除比亚迪电子后，汽车收入约1523.1 亿元，同环比分别下降3.3%和3.1%。2025Q3 总销量111.4 万辆，同环比分别下降1.8%和2.7%，其中海外销量维持高位，出海销量23.1 万辆，环比-10%，出海占比约20.8%，同环比+12.5pct 和-1.7pct，国内表现平淡。2025 年Q3 单车收入约13.7 万元（不考虑光伏、轨交等其他业务），同环比分别下降0.22 万元和0.06 万元。

2025Q3 毛利率环比修复，期间费用率略有提升，单车盈利提升。2025Q3 毛利率约17.6%，环比提升1.3pct，同比-2.5pct，整车业务毛利率约20.6%，环比提升1.9pct，同比-2.7pct，车端盈利能力环比整体改善，主要系经销商返利影响消散、终端价格战趋缓、以及持续降本等因素促进。Q3 期间费用率约为13.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率环比+0.0/-0.2/-0.4/+0.8pct。2025Q3 整体销量环比Q2 较为接近，预期Q3 单车折旧水平与Q2 基本持平。利润端，归母净利润78.2 亿元，同比-32.6%，环比+23.1%，实现扣非归母净利润68.9 亿元，同比-36.6%，环比+26.9%。扣除比亚迪电子来看，2025Q3 单车利润0.62万元，同比-33.7%，环比+26.0%，进一步加回减值后，单车利润0.67 万元，同比-36.7%，环比+22.8%。

技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰。智能化大战略下，智驾转型坚定。超级e 平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。下半年旺季有望提升规模效应，随着出海与高端化放量，下半年开始盈利能力有望持续提升。预计 2025 年公司归母净利润350 亿元，对应PE 27X，维持“买入”评级。

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