欧普照明(603515)：营收降幅环比收窄 扣非净利率同比提升

　　事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入49.08 亿元，同比下滑3.16%，实现归母净利润5.77 亿元，同比下滑7.17%，实现扣非归母净利润4.62 亿元，同比下滑8.03%。

    　　单三季度来看，公司实现营业收入16.92 亿元，同比下滑0.59%，实现归母净利润2.08 亿元，同比下滑12.22%，实现扣非归母净利润1.83 亿元，同比增长0.73%。

    　　事件评论

单三季度营收表现稳健，环比降幅收窄。2025 年前三季度公司营收同比下滑3.16%，其中Q1/Q2/Q3 分别同比-5.83%/-3.25%/-0.59%，Q3 降幅环比进一步收窄。拆分来看，预计单三季度公司家居渠道同比下滑但降幅收窄，电商&商照&海外同比均有个位数增长。

据公司官方公众号来看，公司已赋能JAS 迪拜南部全新区域总部、印尼雅加达国际篮联三人篮球挑战赛、亚丁城市新地标Alostora Mall、茉莉奶白曼谷新店等多个项目，预计公司后续有望持续以用户为中心，以可靠的产品力与工程落地能力服务全球品牌，也为国内优秀品牌的海外扩张提供定制化光环境范式，进一步拓展规模空间。

毛利率阶段性下滑，费率同比表现相对稳健。单三季度来看，公司毛利率达38.53%，同比下滑1.71pct，环比下滑1.05pct。毛利率下滑原因预计主要系公司商照业务处于相对初期，阶段性让利程度较大，对应商照业务毛利率阶段性下滑，后续订单释放后或有望回升。费率端来看， 单三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别达17.71%/4.61%/4.68%/0.14% ， 分别同比-0.11/+0.33/+0.16/+0.19pct ， 分别环比-0.23/+1.01/+0.28/+1.33pct，同比趋势来看相对稳健。此外，公司单三季度投资收益等项目相较去年同期有所下滑，综合上述影响下单三季度公司归母净利率达12.28%，同比下滑1.63pct，对应归母净利润同比下滑12.22%，扣非归母净利率达10.80%，同比提升0.14pct，对应扣非归母净利润同比增长0.73%。

投资建议：公司在照明行业深耕二十余年，在品牌、渠道、研发技术、生产运营、人才及管理等方面建立了较强竞争优势，在此基础上公司不断完善数智化建设及内部管理制度建设，以国际化标准打造并优化信息系统、管理制度及流程等，进一步提高经营管理水平和效率。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.66、9.43 和10.69 亿元，对应PE 分别为14.95、13.72 和12.11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、主要原材料价格波动的风险；

    　　2、市场竞争加剧带来的份额和盈利效率回落风险。