浙江美大(002677)：费用管控优化 Q3盈利能力改善

　　事件描述

公司发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入3.37 亿元，同比下降48.52%；实现归母净利润0.18 亿元，同比大幅下降83.21%；扣非后归母净利润为0.16 亿元，同比下降84.72%，单季度来看，2025 Q3 公司实现营业收入1.24 亿元，同比下降36.16%；实现归母净利润561 万元，同比下降37.91%；扣非后归母净利润552 万元，同比下降37.96%。

    　　事件评论

行业需求低迷，收入面临压力。2025 年前三季度，公司实现营业收入3.37 亿元，同比下降48.52%；实现归母净利润0.18 亿元，同比大幅下降83.21%；扣非后归母净利润为0.16 亿元，同比下降84.72%，主要由于国内宏观经济及房地产行业下行带来的压力，从单季度数据看，2025 年Q3 公司实现营业收入1.24 亿元，同比下降36.16%；实现归母净利润561 万元，同比下降37.91%；扣非后归母净利润552 万元，同比下降37.96%，Q3 单季度的收入与利润降幅相较于上半年有所收窄，但整体经营压力仍在，主要由于集成灶行业景气度与房地产市场高度相关，行业需求较为低迷。奥维云网数据显示，2025上半年集成灶行业零售额65.7 亿元，同比下降27.6%；零售量为78.1 万台，同比下降31.5%。集成灶渠道销量全线下滑，价格双线下行明显。

费用有所优化，Q3 盈利能力改善。公司2025 年前三季度毛利率为38.48%，同比下滑4.79pct，单季度来看，公司2025 Q3 毛利率为39.09%，同比下滑1.70pct。费用端，2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.52%/15.74%/4.41%/-1.83%，其中，销售费用率同比下滑3.05pct，主要系本报告期广告投放力度适当调整，管理费用率同比增长7.71pct，或主要由于收入规模下滑，单三季度来看，2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.20%/14.54%/4.09%/-0.27%，其中销售费用率同比下滑10.11pct，管理费用率同比增长5.78pct，与公司前三季费用变化趋势一致。综合使2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为0.11 亿元，同比下滑87.82%，经营性利润率达3.36%，同比下滑10.82pct，其中2025Q3 公司经营利润645 万元，同比增长26.05%，经营性利润率5.19%，同比增长2.56pct。此外，公司经前三季度经营活动产生的现金流量净额为-545 万元，同比大幅下降127.03%，主要系销售商品收到的现金减少所致。

投资建议：公司作为集成灶领域的开创者和引领者，虽由于外部环境的扰动营收阶段性回落，但公司依然保持行业头部地位，并积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，有利于推动公司规模与盈利的回升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.29、0.33、0.41亿元，对应PE 估值分别为171.58、147.89、119.10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下降的风险。