有友食品(603697)：收入利润增长亮眼 关注传统渠道调改成效

　　事件描述

公司2025Q1-Q3 营业总收入12.45 亿元（同比+40.39%，下文皆为同比）；归母净利润1.74亿元（+43.34%），扣非净利润1.54 亿元（+46.99%）。 2025Q3 营业总收入4.74 亿元（+32.7%）；归母净利润6532.65 万元（+44.79%），扣非净利润6090.44 万元（+39.31%）。

    　　事件评论

收入增速亮眼，主力产品快速增长。2025 年前三季度公司主营业务收入达12.36 亿元，同比增长40.28%，主要由肉制品驱动，其中禽类制品贡献10.77 亿元，占总收入87.17%，同比提升4.03 个百分点；畜类制品与蔬菜制品占比稳中有降。区域销售结构显著优化，2025 年前三季度东南区域收入7.19 亿元，占比提升至58.19%，同比增幅达113.72%，成为核心增长引擎；西南区域收入占比由49.39%回落至34.15%。渠道结构持续向线下倾斜，2025 年前三季度线下渠道收入11.62 亿元，占比94.02%，线上渠道增长至7,386万元，同比增幅67.89%，但占比仍不足6%。2025 年前三季度经销商网络总体微增，期末合计807 家，净增3 家；其中东南区域净减4 家、西南区域净增13 家、其他区域净减6 家，渠道调整与区域策略协同推进。

毛利率承压，费用控制成效显著。公司2025Q1-Q3 归母净利率同比提升0.29pct 至13.96%，毛利率同比-2.73pct 至27.33%，期间费用率同比-3.3pct 至11.6%，其中销售费用率（同比-2.47pct）、管理费用率（同比-0.7pct）、研发费用率（同比-0.06pct）、财务费用率（同比-0.07pct）、营业税金及附加（同比-0.21pct）。2025Q3 归母净利率同比提升1.15pct 至13.78%，毛利率同比-1.95pct 至26.95%，期间费用率同比-1.71pct 至11.2%，其中销售费用率（同比-0.97pct）、管理费用率（同比-0.53pct）、研发费用率（同比-0.08pct）、财务费用率（同比-0.13pct）、营业税金及附加（同比-0.06pct）。

盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.18、2.56、2.87 亿元，EPS 分别为0.51、0.60、0.67 元，对应当前股价PE 分别为26、22、20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 原材料价格波动风险；

    　　2、 市场开拓的风险；