丽珠集团(000513)2025年三季报点评：业绩稳健增长 待创新研发与国际化进展

　　本报告导读：

    　　公司坚持以研发创新及国际化引领可持续发展，进一步丰富“强优势”与“高潜力慢病”领域研发布局，聚焦消化、精神神经、心脑血管以及代谢、自免等领域。

    　　投资要点：

维持增持评级 ，上调目标价至每股49.13元（此前目标价为每股43.96元）。我们预测2025-2027 年的营业收入分别为120.36、123.95、130.29 亿元，增速分别为1.9%、3.0%、5.1%，归母净利润分别为22.21（此前预测为22.73）、22.95（此前预测为25.76）、23.91 亿元，增速分别为7.7%、3.4%、4.2%，EPS 分别为2.46、2.54、2.64 元，我们采用PE 方法进行估值，参考可比公司，给于2025 年归母净利润20 倍市盈率估值，对应每股目标价49.13 元，维持增持评级。

重点研发管线进展顺利。消化领域，P-CAB 产品JP-1366 片剂已申报上市，针剂近期已完成 II 期首例入组;自免领域，IL-17A/F 银屑病及强直性脊柱炎适应症均已完成III 期临床，预计本年内银屑病适应症将申报上市；精神领域，NS-041 片癫痫适应症完成II 期首例入组，抑郁适应症 IND 申请近期已获受理，注射用曲普瑞林微球的新适应症中枢性性早熟已完成III 期临床入组；公司BD 新引进的口服 GnRH 拮抗剂项目辅助生殖适应症即将启动 II 期临床准备工作；四价流感重组蛋白疫苗完成I 期首例入组；司美格鲁肽降糖适应症预计年内获批，减重适应症已处于 III 期临床后期阶段。

加强海外业务布局，实现本土国际化发展。越南市场业务布局方面，目前越南公司收购正在审批中，从公开披露的三季报表现来看，标的公司Imexpharm 经营持续稳健，收入、利润以及EBITDA 均实现20%以上增速。Imexpharm 在越南拥有EU-GMP 产品线最多，双方已经开始规划产品及工艺的转移，未来公司将借助Imexpharm 成熟的市场渠道和欧盟GMP 认证优势，重点推动创新药产品拓展海外市场。

    　　催化剂：新品放量爬坡，创新药管线临床数据催化，创新药管线对外合作授权。