中科曙光(603019)：扣非利润高增 640超节点构建国产智算新范式

　　核心观点

公司发布2025 年三季度报告，业绩表现亮眼，收入稳健增长，扣非净利润同比高增。公司近期发布scaleX640 超节点，单机柜算力密度大幅提升，支持多品牌加速卡及主流计算生态，有望构建国产智算新范式。公司与海光信息吸收合并事项积极推进中，目标打造国产算力全产业链龙头，有望实现从芯片到服务的深度融合与协同，显著提升核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为145.51/161.32/178.86 亿元，同比增长10.67%/10.87%/10.87%；归母净利润预计为24.76/29.83/35. 58 亿元，同比增长29.55%/20.49%/19.26%。对应PE 59/49/41 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收88. 20亿元（+9.68%），实现归母净利润9.66 亿元（+25.55%） ，实现扣非归母净利润7.57 亿元（+70.17%）。2025 年第三季度公司实现营收29.70 亿元（ +27.51%） ，实现归母净利润2. 37 亿元（+15.07%），实现扣非净利润1.89 亿元（+139.85%）。

    　　简评

主营业务加速增长，扣非净利润表现亮眼。2025 年第三季度，公司收入与扣非净利润增速分别为27.51%、139.85%，业绩表现优异。其中扣非净利润同比高增一方面源自于重点子公司海光信息业绩持续释放，前三季度公司对联营和合营企业的投资收益达5.47 亿元，同比增长32.77%；另一方面，政府补助较去年同期有所减少。同时，公司在手订单饱满，截至三季度末，公司合同负债达13.70 亿元，较年初增长显著，为未来业绩增长奠定坚实基础。

持续高强度研发投入，发布ScaleX 640 超节点引领技术创新。前三季度，公司研发费用达9.74 亿元，持续保持高强度投入。近期，公司发布了ScaleX 640 超节点，通过系统工程创新推动国产算力发展。该超节点实现单机柜640 卡超高速总线互联，可以通过双超节点组成千卡集群，单机柜算力密度大幅提升，相比传统方案　　可实现MoE 万亿参数大模型训练推理场景30-40%的性能提升。同时，scaleX640 采用AI 计算开放架构， 支持多品牌加速卡及主流计算生态，有望形成“软硬协同、生态兼容”的国产智算新范式。

拟与海光信息进行吸收合并，打造国产算力全产业链龙头。公司于2025 年5 月宣布筹划由海光信息吸收合并中科曙光。曙光在高性能计算、存储、云计算等领域具有深厚积累，海光信息专注于国产架构CPU、DCU 等核心芯片设计，双方合并有利于实现国内AI 产业优势企业资源的深度融合，将优化从芯片到软件、系统的产业布局。公司在整机和数据中心基础设施等领域的系统集成能力将增强海光信息高端芯片与计算系统间的技术和应用协同，进一步推动国产芯片在政务、金融、通信、能源等关键行业的规模化应用，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，加速算力产业生态环境构建，提升与国际龙头企业的同台竞争能力。

投资建议：公司发布2025 年三季度报告，业绩表现亮眼，收入稳健增长，扣非净利润同比高增。公司近期发布scaleX640 超节点，单机柜算力密度大幅提升，支持多品牌加速卡及主流计算生态，有望构建国产智算新范式。公司与海光信息吸收合并事项积极推进中，目标打造国产算力全产业链龙头，有望实现从芯片到服务的深度融合与协同，显著提升核心竞争力。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年营收为145.51/161.32/178.86亿元， 同比增长10.67%/10.87%/10.87% ； 归母净利润预计为24.76/29.83/35.58 亿元， 同比增长29.55%/20.49%/19.26%。对应PE 59/49/41 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）公司高端化转型不及预期：2024年以来公司战略重视高附加值业务，逐步减少竞争激烈且毛利偏低的项目，若转型节奏不及预期可能导致营收增速下滑或盈利能力提升放缓；3）AI 技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT 及相关的AI 技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。4）整合进展不及预期：公司与海光信息吸收合并推进中，存在无法完成或进度较慢风险。