安井食品(603345)深度报告：静水流深处 云开见月明

拥抱商超定制，顺应渠道和消费趋势：公司正从过去依赖餐饮大B 客户的模式，转向“有选择的商超定制”战略。公司把握餐饮零售化趋势，与山姆、沃尔玛、盒马等商超深度合作，推出定制化产品。3Q2025 商超渠道收入达2.2亿元，同比增加28.1%。商超模式凭借低费用、快研发和高溢价，成为明确的业绩新引擎。

积极转向产品驱动，C 端化战略更进一步：面对行业价格战边际效应减弱和资本开支高峰已过的背景，公司正转向以“产品拉力”为核心的增长模式。通过持续推出高毛利、高价值的C 端产品，如锁鲜装系列、肉多多烤肠及“米面六小龙”等新品矩阵，激活存量市场并引领消费趋势。同时，公司通过收购切入冷冻烘焙赛道，并借助港股上市平台推进国际化战略，进一步拓展增长边界。

积极优化市场竞争，破局价格战反内卷：公司以“反内卷”为策略核心，明确“不做不赚钱的事”，通过“提质增效”替代“降本增效”。公司在供应链、物流和生产柔性方面构建了总成本领先优势，如上控原料、物流成本低于行业水平，并依托全国12 大生产基地实现产能灵活调配。渠道方面，公司形成了经销商、特通与新零售/电商的全矩阵布局，有效分散风险并驱动增长。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现收入159.44/173.38/188.36亿元，同比+5.4%/+8.7%/+8.6%，归母净利润14.19/16.21/17.89 亿元，同比-4.5%/+14.2%/+10.4%，对应PE 19/17/15x，公司持续不断提升分红率（2024 年70%），首次覆盖，给于公司“买入”评级。