海澜之家(600398)：加深与阿迪达斯合作 持续新业务探索

　　公司近况

    　　我们参加了海澜之家与阿迪达斯“体育+”生态共建发布会1，并与管理层就公司近况进行了沟通。

    　　评论

海澜之家与阿迪达斯生态圈将围绕产品、赛事、公益三大维度展开。产品上，海澜之家与阿迪达斯推出联名纪念版卫衣，目前已入驻两家品牌优选的线下及部分线上门店，打开未来合作新的方向。赛事上，双方将以海澜之家的跑步社团“澜跑研习社”为基点，围绕路跑、越野跑等全面提升赛事运营体系和服务体验，以阿迪达斯的全球技术优势赋能中国跑者社群。公益方面，双方将整合双方资源，共同聚焦于偏远地区儿童的体育支持。我们认为，此次发布会后在上述三个合作方向外，双方有望在阿迪达斯线下FCC门店开拓上进一步加强合作（25 年底我们预计门店数量达到700 家左右），持续扩大公司收入规模。

男装主业稳定前提下，海澜在多个方面持续探索业务增长。作为国内男装龙头，海澜在稳定国内男装主业的情况下仍在持续寻找新的业务发力点。（1）运动服饰赛道上，在上述的与阿迪达斯的合作外，海澜也在推进与海德等小众细分品牌的国内发展项目。

（2）海澜之家也在加速集团的国际化进程。男装主品牌持续在中东、澳大利亚开出门店，在东南亚也逐步出现年销超过千万人民币的大店；同时，公司也开始在东南亚运营自主女装和运动品牌。（3）公司在24 年末启动的城市奥莱未来同样计划持续较快的开店节奏，并且也希望进一步拓展运营品类。我们认为，海澜之家是目前国内少有的已逐步具备国际化及多业务运营能力的服装龙头之一。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/26 年归母净利润预测22.0/23.9 亿元，当前股价分别对应2025/26 年13x/12x P/E，对应股息率6.8%、7.4%，维持跑赢行业评级。维持目标价7.78 元，分别对应2025/26 年17x/16x P/E，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　终端需求较弱，京东奥莱拓店不及预期，费用控制不及预期。