北化股份(002246)：硝化棉出口量价齐升驱动业绩增长

　　北化股份发布半年报，2026H1 实现营收13.37 亿元（yoy+18.16%），归母净利2.25 亿元（yoy+111.09%），扣非净利1.99 亿元（yoy+141.73%）。

其中2026Q2 实现营收8.17 亿元（yoy+18.80%，qoq+57.07%），归母净利1.53 亿元（yoy+98.10%，qoq+111.52%）。公司业绩增长的主要原因是硝化棉相关产品毛利率水平提高。我们看好公司硝化棉主业供需格局紧张带来价的上涨以及硝化棉扩产带来量的提升，维持“买入”。

2026 年上半年国内硝化棉出口均价同比增长40%根据中国海关数据，2026 年上半年，国内硝化棉出口1.10 万吨，而去年同期为1.22 万吨，出口数量有所下滑，或主要由于2025 年5 月河北武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间发生爆炸导致国内硝化棉产能受损；出口均价为4.77 万元/吨，同比增长40%。2026H1，公司硝化棉业务实现营收6.06亿元，同比增长42%，毛利率为47%，同比提高11 个百分点。我们认为，公司硝化棉业务营收和毛利率的提升有两方面因素，一是硝化棉出口价格增长，公司出口业务毛利率达62%，同比提升9 个百分点，二是公司硝化棉出口比例或提升，2026H1 公司出口业务营收为3.07 亿元，达到公司硝化棉整体营收的51%，而去年同期出口业务占硝化棉整体营收的40%。

欧洲已成为我国硝化棉主要出口方向，价格有望持续提升2025 年，德国两大民用硝化棉生产厂商 Hagedorn-NC、MSM Walsrode分别被德国的莱茵金属、捷克的CSG 两家军工企业收购，根据CSG 2025年年报会议，MSM Walsrode 工厂正由工业级硝化棉改造为军用高能硝化棉生产线，CSG 管理层预计2027 年改造完工。当前，欧洲已成为我国硝化棉主要出口方向，2026 年上半年，从出口金额上看，我国硝化棉前8 大出口国分别为法国、西班牙、罗马尼亚、越南、美国、希腊、荷兰，其中法国、西班牙为国内硝化棉前两大出口国，均价分别高达6.29、8.02 万/吨。我们认为，在欧洲民用硝化棉供不应求不断加剧情况下，国内硝化棉出口均价有望继续提升。

公司积极扩产，硝化棉量价齐升有望驱动业绩持续增长2026 年1 月16 日，公司发布公告，计划投资2.96 亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1 万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱动公司业绩保持较快增长。

    　　新华防化和五二五泵业业绩均实现同比增长

2026 年上半年，子公司新华防化实现收入3.34 亿元，同比降低5%，净利润2309 万元，同比增长64%，下半年，公司将把握宏观经济企稳向好与环保合规趋严的供需共振期，全面加速活性炭、催化剂及环保装备的市场布局与订单落地；五二五泵业实现收入3.90 亿元，同比增长11%，净利润1539万元，同比增长230%，下半年预计行业在烟气脱硫、磷化工的需求基础保持稳定，矿业冶金领域的新增需求持续释放。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司26-28 年归母净利润为5.36/8.08/10.84 亿元。可比公司2026年平均PE 为16X（前值为18X）。公司为国内硝化棉龙头企业，全球硝化棉供需格局偏紧趋势延续，涨价逻辑较强，公司工业泵等业务发展趋势向好，我们给予公司一定估值溢价。给予公司2026 年30X PE 估值，维持目标价为29.31 元（前值29.31 元，对应30 倍2026 年PE），维持“买入”评级。