嘉元科技(688388)：铜箔业务困境反转 投资恩达通进军光模块

概况：高端锂电铜箔一梯队公司，25Q1 业绩拐点初现公司主营锂电铜箔，主要客户为宁德时代等。公司主要产品为锂电池铜箔、电子电路铜箔、高性能精密铜线，2025 年H1 占总收入的比例分别为84%/3.6%/12%。

    　　公司锂电铜箔规模与技术均处于行业第一梯队，是宁德时代锂电铜箔的核心供应商。

公司21-24 年因行业产能过剩增收不增利，2025Q1 实现扭亏。尽管2021-2024 年公司营收持续增长，但因行业产能过剩导致加工费大跌，归母净利润逐年下滑并于2024 年亏损。自2025 年起，随着订单增加、产能利用率提升及加工费回升，公司毛利率得以修复，当年前三季度已成功扭亏为盈，实现归母净利润0.41 亿元，盈利从底部回升。

看点1：绑定大客户+产品升级，助力铜箔业务业绩修复公司以产能规模、产品升级与大客户绑定三大优势为核心，构筑了深厚的竞争壁垒，驱动锂电铜箔业务持续实现盈利修复与增长。产能方面，公司基地布局完善，产能利用率超90%，并凭借与宁德时代的深度绑定获得长期订单保障；产品方面，极薄、高强等高附加值铜箔逐步放量，推动产品结构优化与毛利提升；行业方面，伴随铜箔加工费进入修复通道，公司有望充分受益于量价齐升，进一步释放盈利弹性。

看点2：参股恩达通，切入光模块赛道，助力发展第二增长极公司通过“股权转让+增资”方式投资5 亿元，获得恩达通13.59%股权，正式切入光模块赛道。恩达通聚焦高速互联，具备800G 光模块批量交付能力，2024 年发布1.6T 光模块产品，应用于数据中心、算力中心等领域。当前AI 算力需求爆发带动高速光模块需求，科技巨头加码AI 基建，800G/1.6T 光模块成为市场主导，此次投资实现业务多元化拓展，与公司现有业务形成协同，提升抗风险能力与核心竞争力。

    　　盈利预测&投资建议

我们预计公司2025-2027 年实现营收96、124、153 亿元，实现归母净利润0.6、4.0、6.1 亿元，25 年扭亏为盈，26、27 年yoy+552%、51%。

我们选取铜箔公司德福科技、铜冠铜箔，以及公司下游客户宁德时代作为可比公司，根据Wind 一致预期，两家公司2026/2027 年平均PE 估值为58、41X，公司PE 估值在49、32X，考虑到现有业务成长性+布局光模块第二增长曲线，上调为“买入”评级。

风险提示：新能源汽车及储能市场需求不及预期，行业价格竞争加剧，光模块等新业务拓展不及预期，公司过往收到监管警示函风险，预测主观性与假设风险，公司前期涨幅过高风险