紫金矿业(601899)：矿产金目标超预期 业绩持续高增

事件：2025 年12 月31 日，公司发布2025 年业绩预告，报告期内公司实现归母净利润510-520 亿元，同比+59%~+62%；扣非净利润475-485亿元，同比+50%~+53%。其中第四季度实现归母净利润131-141 亿元，同比+71%~+84%，环比-10%~-3%；扣非净利润134-144 亿元，同比+68%~+81%，环比+7%~+15%。

矿产金实现超产。2025 年公司矿产铜/矿产金/矿产银/碳酸锂产量分别为109 万吨、90 吨、437 吨、2.5 万吨，同比分别为+2%/+23%/+0%/+9479%，分别完成全年目标的95%/106%/97%/63%。其中第四季度矿产铜/矿产金/矿产银产量分别为26 万吨、25 吨、102 吨，同比分别为-7%/+34%/-3%，环比分别为-1%/+6%/-9%。公司矿产金实现超产，主要系阿基姆金矿并表、山西紫金、塞尔维亚紫金铜业、波格拉金矿等产量增加所致。

矿产金目标超预期。公司2026 年矿产铜/矿产金/矿产银/碳酸锂产量目标分别为120 万吨、105 吨、520 吨、12 万吨，同比分别+10%/+17%/+19%/+380%，维持高增长态势。其中矿产金目标提升超预期，根据投产进度，2026 年矿产金增量预计来源于阿基姆金矿、Raygorodok 金矿、武里蒂卡、罗斯贝尔等项目。矿产铜方面，我们预计卡莫阿铜矿将于2026年逐步恢复至满产状态，主要增量来自于巨龙铜矿。

金属价格持续上涨，继续看好长期价格走势。根据生意社等数据，2025 年黄金、白银、铜均价分别为798 元/克、9.74 元/克、8.11 万元/吨，同比+43%/+35%/+8%。在美元信用趋弱环境之下，叠加地缘以及金属本身供需趋紧，金属价格持续上涨，当前沪金价格已超1000 元/克、沪银价格超20 元/克、沪铜价格超10 万元/吨，量价齐升将推动公司业绩持续向好。

投资建议：我们上调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为515/681/845 亿元（前值390/430/467 亿元）。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。