侨银股份(002973)：化债东风释潜能 AI重塑增长

全国领先的城市管理服务运营商，业绩表现优异。公司2001 年以园林绿化养护业务起家，2008 年全面转型至环卫清洁业务，2020 年上市。公司管理团队经验丰富，战略持续迭代，以环卫服务为核心扩展服务边界，实现从“服务城市”、“管理城市”到“经营城市”再到““数智城市”的不断升级。2019-2024 年，公司营业收入从22.0 亿元攀升至39.1 亿元，CAGR 达12.3%，归母净利润由1.3 亿元增长至2.9 亿元，CAGR 为17.1%，业绩呈快速增长趋势。2025 年前三季度，公司实现营收27.7 亿元，yoy-5.87%，实现归母净利润1.5 亿元，yoy-38.08%，主要受市场竞争压力和坏账准备计提增加影响。随着政府化债的稳步推进，新订单的释放和存量订单的执行有望加速，公司营收数据有望持续提升。

多轮化债政策加码，推动现金流回暖&业绩改善。环境卫生管理行业具有公益性的特点，多依赖于政府支付。近年来，部分地区财政紧张，对行业企业带来较大的回款与现金流压力。2019-2023 年，公司应收款项由9.0 亿元增长至32.8 亿元，应收款项/总资产由28%提升至43.6%；公司坏账准备金额由0.4 亿元增长至2.7 亿元，可能对公司业绩稳定性产生负面影响。但随着前四轮化债政策落地，公司净现比改善明显，2024 年经营活动现金流净额回升至1.6 亿元，同比增长98.3%。公司回款管理力度逐渐加强，应收款项、坏账准备比虽有增长，增速已显著收敛，分别降至23.3%、53.5%。2024 年11 月8 日，人大会议正式审议通过新一轮大规模化债方案,释放10 万亿化债规模,有望继续显著改善公司回款及现金流情况，并有利于推动公司坏账计提冲回、加强订单拓展力度，带动业绩增长。公司2025年前三季度应收账款25.2 亿，同比减少0.95%，经营活动现金流净额为4.6 亿，同比增长644.76%。

从硬件铺路到AI 赋能，重塑智慧环卫增长边界。1）公司聚焦新质生产力，机器人布局初见成效：面对环卫行业因人力短缺及老龄化带来的成本压力，环卫机器人应用有望节省30%+成本，提升作业效率。公司于2024 年1 月成立侨银数智城市研究院，联合中国工程院、清华大学等科研团队，聚焦无人驾驶、AI 算法等领域研发；2025 年2 月，公司拟投资不超过10 亿元在江苏建设人工智能产业生态总部。目前公司已推出多款自主研发智能机器人，覆盖城市管理多个细分领域，预计节省超13.74 亿元营业成本。2）从终端布局到平台协同AI 驱动环卫行业新竞争：AI 驱动城市服务升级已成必然。行业未来将朝着，机器人作为终端“感官”和“触手”，作业中实时采集海量的多维数据；AI 平台为机器人赋予“大脑”与“协同网络”，实现无人环卫设备的自主响应与协同作业的方向发展。3）““场景+技术”强强联合 公司打造智慧城服落地新范式：2025 年7 月，侨银股份与爱化身科技共同控股成立天奈人机交互技术（广州）有限责任公司。未来规划以“多模态交互智能体平台”为技术底座，重点布局智慧社区、市政管养、门诊咨询及政务服务四大细分场景，推动AI 在城市服务中的深度渗透。侨银2025 年新增订单已落地““无人设备+AI 平台+运营服务”闭环，将带来超7 亿元商业价值。同时数智化新订单客户与传统业务客户高度重叠，为公司AI 转型提供了低摩擦的落地渠道和可信场景。它验证了“传统业务赋能技术升级，技术升级反哺并锁定传统市场”的良性循环正在形成。

投资建议：公司是城市服务领域龙头企业，管理经验丰富，化债政策推进有望改善现金流，布局AI 智慧环卫领域打开第二增长曲线，预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2025/2026/2027 年公司实现归母净利润3.0/3.2/3.4 亿元，对应PE 19.5/18.6/17.2x。首次覆盖给予“买入”评级。