润本股份(603193)深度报告：母婴赛道新声 润物生长

品类聚焦，业绩稳健。润本股份以婴童驱蚊为起点，依托研产销一体化能力，逐步扩展至婴童护理与植物精油，形成多品类日化生态。核心品类驱蚊与婴童护理占比超85%，带动客单价提升，推动营收与盈利持续增长。2021-2024年，公司营业收入从5.82亿元增至13.18亿元，CAGR31.32%；净利润从1.21亿元增至3.00亿元，盈利韧性强。毛利率稳步提升至58.17%，净利率维持21%以上，费用率持续优化。渠道布局线上线下协同发展，非平台经销增长迅速，线上直销稳健扩容，整体经营结构优化，核心增长动力明确，财务稳健。

行业空间广阔，增长确定性高。全球及中国驱蚊与婴童洗护市场稳健增长。儿童驱蚊喷雾全球市场2024年达17.95亿元，2023-2027年CAGR为4.26%；中国儿童驱蚊市场同期CAGR约6.1%，线上渠道为核心增长动力。全球婴童洗护市场2024年达144.8亿美元，预计2023-2027年CAGR约3.97%；中国婴童洗护市场同年达329亿元，预计2023-2027年CAGR约7.97%。行业头部品牌集中度提升，本土品牌快速崛起，马太效应明显。居民收入稳步增长及城镇化加速，为消费升级提供支撑，推动母婴产品向高品质化、功效化方向发展，为润本股份核心品类增长创造长期空间。

研产销一体化构筑长期竞争壁垒。润本股份依托研发、生产与销售一体化布局，形成高效自有生产体系，广州、浙江两大工厂产能充足且灵活，未来拟投资7亿元建设智能工厂、6亿元扩建研发生产基地，进一步提升产能与研发协同效率。通过规模化生产与标准化流程，公司实现单位成本优势，同时保障产品安全与质量稳定。研产销协同模式可前瞻性规划产能和原料，降低库存及缺货风险，同时形成短期难以复制的长期市场壁垒。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。润本股份作为母婴个护细分赛道的新兴国货标杆，依托“细分破局+生态扩容”战略，核心品类驱蚊与婴童护理持续高增长，2025年前三季度收入与净利润均保持正向提升，经营基本面稳固。核心看点在于，公司通过研产销一体化布局及自有生产基地建设，构筑高安全性与成本优势，形成短期难以复制的长期市场壁垒；同时，电商渠道稳步拓展，抖音、天猫等新兴平台增长迅速，线下终端覆盖稳健，形成线上线下双轮驱动的增长模式。预计公司2025-2026每股收益分别为0.80元和0.99元，对应估值分别为29.27倍和23.74倍。首次覆盖，给予“买入”评级。