极米科技(688696)：25Q4海外加速、内销承压 期待车载26年减亏

事件：公司发布2025 年业绩快报。25 年公司收入34.7 亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4 亿元，同比+19.3%。25Q4 公司收入11.4 亿元，同比+1.5%；归母净利润0.6 亿元，同比-60.4%。

内销：行业高基数下承压，但格局优化、极米份额提升。据洛图科技，25 年行业内销量约520 万台，同比下降14%；25Q4 内销量约130 万台，同比下降31%，主因高基数效应及国补政策退坡影响。25Q4 极米品牌增速优于行业。我们认为，随着国补拉动效应边际递减，下游的出清与整合仍是行业发展趋势，极米份额有望继续提升。

外销：行业仍是蓝海，极米凭借新品迭代与新团队变革共振，增长提速。据洛图科技，25 年全球投影机出货量约2034 万台，同比增长0.5%，其中海外市场增长9%。

极米凭借三色激光技术优势，25 年10 月发布的Horizon 20 系列新品在亮度、体积、智能化等方面实现突破，并在多国热销。叠加海外投入增加、营销打法升级见效，我们认为，25Q4 公司外销增长拐点或已现，26 年高增长趋势有望持续。

新业务：车载盈利改善逻辑正逐步兑现，商用投影与AI 眼镜业务打开成长空间。（1）车载：量产交付稳步推进，但目前车载盈利能力较弱，拖累公司整体利润率水平，我们预计随着降本方案导入，26 年有望逐季减亏。（2）商用：商用产品“泰山”系列已完成首批交付，并逐步构建全球经销商网络，26 年商用业务有望快速起量并贡献利润。（3）AI 眼镜：由公司控股子公司经营，产品主打轻量化、高实用性，已于26 年1 月在CES 展会发布，有望贡献新增长动力，打开远期成长空间。

盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润快速恢复，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.4/3.8/6.1 亿元，同比增速分别为19%/168%/60%，当前股价对应的PE 分别为47/17/11 倍，维持“买入”评级。