中国巨石(600176)2025年年报点评：电子布及粗纱量价齐升 关注特种布进展

公司公告25 年年报，显示较大的阶段需求压力。公司公告2025 年年报，2025年公司收入188.8 亿元，yoy+19%；归母净利32.9 亿元，yoy+34%；扣非归母净利34.8 亿元，yoy+95%。对应25Q4 公司收入49.8 亿元，yoy+18%；归母净利7.2 亿元，yoy-21%；扣非归母净利8.7 亿元，yoy+38%。25 年公司收入及利润增长延续强劲增长动能，显示粗纱及电子布行业景气积极变化。

收入快增源于核心产品量价齐升，26 年预计持续性较好。公司核心产品量、价呈提升态势驱动公司收入较快增长。2025 年公司玻纤粗纱及制品、电子布销量分别为320 万吨、10.6 亿米，yoy 分别为+5.9%、+21.4%。据卓创资讯，常规无碱粗纱、7628 电子布2025 年单吨及单米均价分别为3,603、4.0 元，yoy 分别为+1.6%、+7.8%；其中25Q4 均价分别为3,495、4.2 元，qoq 分别为-0.3%、+6.4%。值得注意的是，粗纱在2026 年初以来逐步形成持续提价态势，电子布在25Q4 以来多轮涨价且幅度较大，最新价格分别为3,620、5.7 元（数据截止时间26/03/19）。同时我们预计公司主要产品销量延续稳步增长态势。

25 年盈利能力明显提升，核心产品单位盈利预计均明显提升。2025 年公司综合毛利率yoy+8.1pct 至33.1%， 其中25Q4 为35.1%，yoy/qoq 分别为+6.5/+2.2pct。盈利能力持续改善的关键驱动因素包括核心产品价格改善及产品结构优化（如电子布、风电纱等高附加值产品占比增加）。全年及Q4 费用率同比有一定提升，我们预计主要源于业绩提升带来的绩效薪酬支出增加影响等。2025年公司扣非归母净利率yoy+7.2pct 至18.4%，其中25Q4 为17.5%，yoy/qoq分别为+2.5/-1.5pct。我们测算公司2025 年粗纱吨扣非净利约850-900 元，yoy约400 元；电子布平均单米净利约0.6 元，yoy 约+0.2 元。此外，公司配套生产基地的风电发电业务2025 年贡献净利1.1 亿元（2024 年为0.4 亿元）。

    　　投资建议：行业景气预计延续改善，关注特种电子布进展，维持“推荐”评级。

我们认为公司全球玻纤产业龙头地位稳固，且随着产品高端化工作持续推进，公司成长动能有望持续释放。粗纱、常规电子布预计26 年延续景气向上态势。此外，电子布公司稳步发展，25 年薄布全面突围，部分超薄产品实现批量稳定交付，同时加大特种电子布研发力度，产品开发和认证稳步推进。我们预计公司2026-2028 年收入分别yoy+16%/9%/9%至220/240/262 亿元；归母净利分别yoy+48%/10%/10%至48.6/53.5/58.9 亿元。对应公司2026-2028 年PE 分别为19x/18x/16x（03/19 收盘价），维持“推荐”评级。