水星家纺(603365)：睡眠经济驱动行业扩容 公司或进新征程

水星家纺作为国内领先的家纺公司，旗下多品牌矩阵覆盖大众至高端层级，以“ 好被芯 选水星”为核心战略，深度聚焦被芯品类。2024 年被芯/套件/枕芯营收占比分别为48%/35%/8%，渠道结构以电商业务为主（占比55%），2018～2024 年公司营收/归母净利润CAGR 分别为7.5%/4.3%；2025 年前三季度营收同比+10.9%至30 亿元，归母净利润同比+10.7%至2.3 亿元，2025 年以来增长势头良好。

行业情况：睡眠经济驱动扩容，龙头市占率提升趋势明确。家纺行业传统增长依赖婚庆与乔迁（2020 年合计占需求66%），由于结婚率下行以及地产行业波动，旧逻辑瓦解。中长期来看，两大新动能接力驱动行业扩容：

一是睡眠经济崛起，功能性家纺（助眠被芯、人体工学枕）带动芯类品类量价齐升；二是审美升级驱动套件换新频率提升，社交媒体持续输出家居美学内容激活日常更新需求。在竞争格局上，头部企业凭借研发积淀与全域品宣壁垒，市占率集中趋势将逐步加速。

公司投资亮点一：大单品战略+研发体系，构筑产品护城河。公司以消费者核心痛点为切入点，结合独家专利技术打造家纺爆品，配合明星代言强化曝光，多年蝉联被芯全国销量第一。研发层面，2024 年研发投入8200万元（占营收约2%），拥有有效专利158 项，聚焦凉感纤维、抗菌、玻尿酸保湿等功能性材料，持续提升产品附加值与溢价能力。

公司投资亮点二：电商先发优势突出，线下渠道稳健提质。电商是公司增长核心引擎，2019～2024 年电商营收CAGR 达14%，占比由41%升至55%。公司深耕天猫、京东等传统平台，2020 年入驻抖音后迅速建立领先优势，形成全域兴趣电商生态。同时公司重视内容运营，叠加品牌自播及董事长个人IP，内容破圈能力强。线下以加盟模式为主，通过云店小程序、私域运营赋能经销商，积极拓展高线城市标杆直营门店，持续推进提质增效。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2025/2026/2027 年营收分别为46.12/50.81/56.42 亿元（同比+10.0%/+10.2%/+11.0%），归母净利润分别为3.96/4.47/5.04 亿元（同比+7.9%/+13.0%/+12.7%）。当前市值对应2026 年PE 约12 倍，叠加公司2022～2024 年股利支付率均维持60%以上，股息回报可观，首次覆盖给予 买入”评级。