丽江股份(002033)：25Q4双位数增长 酒店业务表现超预期

　　核心观点：公司25Q4 收入利润均实现双位数增长，25 全年收入利润实现正增，酒店业务表现整体超预期。

调整盈利预测，维持“增持”评级。公司25 年实现收入8.60 亿元，yoy+6.42%，实现归母净利润2.13 亿元，yoy+1.24%，整体符合预期。因公司26 年开始对牦牛坪索道进行改扩建，略调整盈利预测，预计26/27/28 年公司归母净利润分别为2.27/2.55/2.96亿元（此前预测26/27 年归母净利润为2.60/2.80 亿元），对应PE 21.3/19.0/16.4x，维持“增持”评级。

公司25Q4 收入利润保持双位数增长，保持强劲景气度。25Q4，公司实现收入2.01亿元，yoy+16.11%，单四季度收入为2012 年以来最高。实现归母净利润0.22 亿元，yoy+15.90%，单四季度业绩为2021 年以来最高，整体保持强劲景气度。

酒店业务持续超预期。各项业务看，索道/演出/酒店/餐饮/其他业务25 年收入分别为4.07/1.41/1.99/0.39/0.74 亿元，yoy-1.63%/+0.72%/+18.88%/+9.59%/+43.97%。核心业务中，酒店业务持续超预期。和府酒店25 年全年收入1.47 亿元，同比增9.0%，实现净利润203 万元，成功扭亏为盈。迪庆香巴拉有限公司实现收入0.43 亿元，同比增31.6%，继续减亏。

牦牛坪索道进入改扩建阶段，短期停运，长期看改扩建大幅提升产能，贡献增量收入利润。26 年3 月，公司发布公告，牦牛坪索道进入改扩建阶段。建设期2 年，预计扩建后的新索道2028 年投入运营。新索道建成投入运营后，牦牛坪索道运量将由当前的360 人/小时，提高到1900 人/小时，将大幅提升产能，为公司远期贡献增量收入利润。

推25 年分红方案，高分红持续。公司计划25 年现金分红总额1.92 亿元，占当期归母净利润90%，与24 年保持一致，高分红持续。