卫星化学(002648.SZ)：25年受关税争端影响盈利下滑 未来受益高油价中枢与景气复苏

25 年受美国关税争端影响有所下滑：公司2025 年业绩同比下滑，全年实现营业收入460.7 亿元，同比增长0.9%，归母净利润53.1 亿元，同比下降12.5%。业绩下滑的主要原因有两点：1）受二季度美国发起的关税争端影响，公司产销量同比有所下滑；2）2025 年原油价格下跌，公司C2 与C3 产业链多数产品主要由石油化工定价，销售价格也随之下跌。

高油价推升烯烃及衍生品价格：26 年3 月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。由于石油化工是聚烯烃的主要生产路线，聚烯烃价格也随之显著上涨。公司以煤炭为聚烯烃原料，虽然煤价也有提升，但幅度远小于聚烯烃，因此公司盈利能力得到大幅提升。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026 年油价中枢显著提升已基本成为定局，这将推升烯烃及下游衍生品的价格。

产业链延伸持续发展：公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16 万吨高分子乳液、年产30 万吨高吸水性树脂、年产20 万吨精丙烯酸、年产26 万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。

结合近期市场情况，我们调整了公司主要产品与原料价格，及期间费率假设。我们调整公司2026-2027 年每股收益EPS 预测为2.15、2.00 元（原预测2.85、3.25元），并添加2028 年EPS 预测为2.09 元。按照可比公司26 年平均15 倍PE，对应目标价为32.25 元（原目标价30.52 元），维持买入评级。

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