赤峰黄金(600988)2025年年报点评：受益于金价强势上涨 公司业绩高增

事件：公司发布2 025 年年报，公司2025 年实现营业收入126.39 亿元，同比增长40 .03%；实现归属母公司股东净利润30 .8 2 亿元， 同比增长74 .70%；实现扣非后归属于母公司股东净利润30 .58 亿元，同比增长79.87%。公司2025Q4 单季度实现营业收入39.94 亿元， 同比增长4 2.50% ， 环比增长18.45%；实现归属母公司股东净利润10 .24 亿元，同比增加55.40%，环比增加7.7 1% ； 实现扣非后归属于母公司股东净利润10 .3 2 亿元， 同比增加55.93%，环比增加12 .94%。公司2025 年度利润分配拟每1 股派发现金红利0.32 元（ 含税） 。

海外矿山项目工程影响全年矿产金产量：2025 年公司生产矿产金、电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉14 .51 吨、675 4.5 7 吨、31 60.15 吨、36 80.12吨、29 518 .37 吨、67 5.33 吨，分别同比变化-4 .27%、+9.0 7%、+128 .89%、-9.16%、+98.1 8%、- 1.6 4%；2 025 年公司矿产金、电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉销量达到14 .4 5 吨、6869 .7 7 吨、31 22.15 吨、37 64.54 吨、29473.65 吨、669 .25 吨，分别同比变化-5.06%、+9 .51%、+123.58%、-8 .39%、+92.23%、-24 .32%。此外，报告期内公司老挝稀土项目在投产，20 25 年全年生产稀土产品998 .56 吨，销量到达85 3.01 吨。

金价大幅上涨助公司业绩高增长： 2025 年伦敦现货黄金均价同比上涨44.02%至34 39.1 5 美元/盎司，2025 年国内黄金现货均价同比上涨4 3.0 5%至797.43 元/克， 这使公司2025 年矿产金的销售单价同比大幅增长49 .69%至784.7 8 元/克。虽然因原材料、电力、服务与其他成本上升使202 5 年公司矿产金单位营业成本同比增长17 .33%至32 6.2 6 元/克，单位全维持成本同比增长32.52%至372 .63 元/克。但受益于金价的大幅上涨，202 5 年公司矿产金的单位毛利仍同比增长86 .24%至4 58.52 元/吨，使公司矿产金毛利率较202 4 年同比提升11 .55 个百分点至58.51%，拉动2 025 年公司整体毛利率水平同比提升8 .62 个百分点至52 .46%，成为公司20 25 年业绩大幅增长的主要驱动力。

各矿山重点项目有序推进，全球化布局实现新突破：报告期内，公司境内外重点新建及技改项目按计划稳步实施。老挝塞班卡农铜矿区剥离于2 025 年年中启动，已开始氧化矿开采，计划2027 年第二季度开始开采原生矿，设计产能13 0 万吨/年；天空南铜矿区恢复采矿， 氧化铜产量有望提升。加纳瓦萨选厂破碎升级改造待第三方可研完成后公开招标， 计划工期1 3 个月。五龙矿业新建尾矿库项目于2025 年10 月启冨，预计20 26 年第四季度完成；三分矿盲竖井技改及延伸、副井明竖井技改等项目已于2025 年启动，预计2026 年陆续完工。吉隆矿业新建6 万吨/年地下开采项目于20 25 年7 月取得采矿许可证。华泰矿业新增3 万吨/年地下开采扩建项目稳步推进。锦泰矿业二期建设项目已完成探转采、所有建设场地的工程勘查及项目立项核准，相关征地手续、堆浸场及排土场等配套项目按计划推进。公司计划2026 年黄金产销量达到14.7 吨，电解铜产销量达到1 .1 万吨。此外，报告期内公司成功实现在香港联交所主板挂牌上市， 募集资金净额约31 亿港元（含超额配售部分） ，使公司进一步拓宽了国际融资渠道、优化股权结构，标志着公司治理水平、市场信誉与国际影响力全面提升，为公司在全球范围内高效整合资本与资源打开了全新战略空间。

公司探矿增储实现重大突破：报告期内，公司加大境内外勘探开发投入，明确重点探矿区域与增储目标，推动资源量与储量同步提升。公司以极低投入、行业领先效率， 完成老挝塞班矿SND 项目第一阶段大规模斑岩型金铜矿体的首次资源评估， 显著增厚核心资产资源量、延长矿山服务年限。2025 年公司通过勘探，合计增储矿山资源量黄金金属量122 吨，同比增长31%，为公司长期价值增长提供坚实基础。

投资建议： 预计公司2026-2028 年归属于母公司股东净利润53.73 /60 .60/71.11 亿元，E PS 分别为2.83/3 .19 /3 .74 元，对应20 26-2028 年PE 为14 .44 /12 .80/10.91 倍，维持“推荐” 评级。

风险提示：1）黄金大幅下跌的风险；2）公司矿产金产量不及预期的风险；3）美联储加息的风险；4）美元强于预期的风险；5）公司矿产金成本大幅上升的风险。