金盘科技(688676)：海外业务韧性强劲 SST与高压变压器进展顺利

全年业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025 年公司实现营收72.95 亿元，同比+5.71%；归母净利润6.60 亿元，同比+14.82%；扣非净利润6.10 亿元，同比+10.60%。2025 年公司毛利率25.85%，同比+1.53pct.；净利率8.97%，同比+0.70pct.。面对海外市场复杂环境，公司经营呈现强劲韧性。

海外新增订单32 亿元，在手订单中海外占比高达48%。全年公司实现新增订单88.27 亿元（不含税），其中内销业务56.72 亿元，外销业务31.55 亿元，外销订单占比高达36%。年底公司在手订单72.07 亿元，同比+10.72%，其中外销在手订单34.91 亿元，占比高达48%。

海外收入达23 亿元，推动产能全球化布局。公司作为中国电力设备出海先驱，2025 年实现外销收入22.98 亿元，同比+16.01%，收入占比提升至31.78%，同比+2.82pct.。公司产品已覆盖全球87 个国家，全年国内外新增客户754家。公司持续强化全球化布局，2025 年马来西亚工厂正式投运，欧洲、美国布局持续深入。

AIDC 收入订单表现亮眼，固态变压器持续迭代。2025 年公司在数据中心领域实现收入13.37 亿元，同比+196.78%，与海外某客户签订新签AIDC 合同6.96 亿元。公司已成功完成包括百度、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等约400 个数据中心项目。公司已完成面向800V 直流供电架构的固态变压器样机设计及生产,并持续迭代相关技术及产品。

345kV 高压变实现海外交付，非晶合金产线投产。2025 年公司高端电力装备成果丰硕，公司首台80MVA 定制化液浸式变压器成功投运欧洲市场，并完成345kV 超高压大型电力变压器海外交付。公司非晶合金新材料实现突破，非晶带材产线一次投产成功，保证原材料稳定供应。同时，公司前瞻布局机器人领域，已开发多款智能工业机器人。

    　　风险提示：海外市场开拓不及预期；贸易争端加剧；行业竞争加剧。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑到海外关税、原材料价格等因素，下调26-27 年盈利预测。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润9.02/12.73/15.97 亿元（26-27 年原预测值为10.36/13.87 亿元），当前股价对应PE 分别为41/29/23 倍，维持“优于大市”评级。